饲料价格下降　鸡蛋期价整体上涨

　　鸡蛋期货于2013年11月8日在大连商品交易所上市，该品种的上市对蛋鸡养殖行业有重大意义。鸡蛋期货上市以来，市场成交较为活跃，鸡蛋波动幅度也较大。11月中旬，受到东北大雪和部分地区雾霾天气的影响，鸡蛋期货主力合约价格大幅攀升，从最低点3932元/500公斤上涨至4196元/500公斤；12月中旬受到禽流感影响以及现货价格高位回落，JD1405从最高4196元/500公斤下跌至3933元/500公斤。经过前期的大涨大跌，近日鸡蛋期货低位盘旋。

　　成本下降

　　2014年蛋鸡饲料成本较2013年小幅下降。蛋鸡产蛋高峰期饲料主要成分是豆粕、玉米、预混料、石粉等等，按组成成分计算，豆粕的比例约为22%，玉米的比例约为65%，预混料占5%，石粉占8%；按成本计算，豆粕成本约占32.3%，玉米成本约占54.86%，预混料成本约占9.2%，石粉约占3.67%。

　　全球大豆预期丰产，豆粕成本或将大幅下降。据美国农业部2013年12月份供需报告预测，2013/14年度全球大豆产量将较上一年度增长1692.2万吨，至2.85亿吨，同比增长5.94%。其中美豆增产610万吨，至8866万吨，同比增长6.88%；阿根廷大豆增产520万吨，至5450万吨，同比增长9.54%；巴西大豆增产600万吨，至8800万吨，同比增长6.82%。从需求方面来看，预计2013/14年度全球大豆需求量为2.71亿吨，同比增长4.86%。在供给增速大于需求增速的情况下，预计本年度全球大豆期末库存将增加1043.2万吨，至7061.5万吨，同比增长17.33%。库存消费比方面，本年度大豆库存消费比将较上一年度大幅增加至26.07%，上一年度为23.29%。

　　由于预期大豆产量大幅增加，市场已对2014年豆粕价格作出初步预估。截至12月27日，M1401收盘价为3738元/吨，M1403收盘价为3617元/吨，M1405收盘价为3385元/吨，M1407收盘价为3275元/吨，M1408收盘价为3291元/吨，M1409收盘价为3238元/吨，M1411收盘价为3195元/吨，M1412收盘价为3180元/吨；这种反向排列已经说明市场对远期豆粕现货价格看跌。

　　玉米连续增产抑制现货价格。从2009年以来，我国玉米产量连续4年增产，截至2012/13年度，全国玉米产量为2.08亿吨。据权威机构预测，2013/14年度全国玉米产量将达到2.15亿吨，同比增长3.18%。需求方面，2012/13年度全国玉米需求量约为1.89亿吨，预计2013/14年度全国玉米需求量约为1.958亿吨，同比增长3.76%。但是由于期初库存以及进口量大幅增加，预计本年度玉米期末库存将达到9391万吨，同比增长32.4%，库存消费比将由2012/2013年度的37.59%上升至47.97%。供给大幅宽松将抑制玉米价格，但是受到国家收储政策的影响，玉米现货价格下跌空间有限，预期本年度玉米现货价格将在1.1~1.3元之间波动，期货价格以弱势震荡为主。

　　蛋价有望上涨

　　行业大幅亏损，养殖企业补栏积极性不高。2013年4月份的H7N9禽流感导致鸡蛋价格大幅下降，主产区价格最低下跌到2.8元/斤，下半年鸡蛋价格走势平平，原因主要来自三个方面：一是上半年的人感染H7N9禽流感并未大量扑杀蛋鸡，没有出现鸡群大量扑杀；二是H7N9后，部分养殖企业认为鸡蛋价格会出现爆发式上涨，纷纷加大补栏量；三是三季度以后，由于养殖企业的补栏积极性较低，上游孵化企业将种蛋作为商品蛋出售，增加了市场供给。与鸡蛋价格低相对应，由于大豆供应紧张以及豆粕需求旺盛等原因，2013年豆粕价格一直高位运行，豆粕价格最高上涨至4500元/吨，豆粕价格大幅上涨使得饲料成本增加，最终导致当年蛋鸡养殖行业大幅亏损，平均亏损为3元/只，由于前期养殖一直处于亏损状态，因此养殖企业的补栏积极性比较低，从鸡苗的订单来看，去年此时鸡苗订单已到第二年3月份以后，今年的鸡苗订单只延迟至1月份；从鸡苗价格来看，今年主产区蛋鸡苗价格在2.5元/只左右，去年为3.2元/只左右。肉鸡养殖情况更为严重。

　　整体来看，明年家禽养殖存栏量不容乐观，蛋鸡存栏量下滑将减少鸡蛋的供给，进而有利于鸡蛋价格上涨。

　　下游需求逐步恢复

　　长期来看，鸡蛋需求与人口数量、人均收入水平息息相关；短期来看，鸡蛋消费量与风俗习惯、季节因素、疫情状况等因素有关。

　　随着我国城市化水平的提高、人均收入水平的增加和人口数量的增长，鸡蛋消费量仍有一定的上涨空间。从1997年开始，我国城市人均鸡蛋消费量达到饱和水平，人均每年购买鸡蛋约为11千克，农村人均每年消费量较低，约为5.9千克。2000年以来，我国人口数量增速放缓，但仍在增长。截至2012年，我国城市化水平已经超过50%，虽预计未来几年变化步伐将放缓，但仍有一定的提高空间。长期来看，鸡蛋需求量将继续增长。

　　短期来看，2013年鸡蛋消费量降低主要有两方面的原因，一方面是禽流感的影响，人感染H7N9禽流感给人们心里蒙上了一层阴影，部分居民减少了对鸡蛋的消费；另一方面，由于中央政府加强对公款吃喝、公务员“三公”消费等的监控，也在一定程度上制约了鸡蛋的消费。禽流感终将成为过去，外力的打压仍难战胜消费的内生增长，2014年鸡蛋消费或将小幅提高。

　　由于基本面与波动周期重叠，所以蛋价或将上行。从上面的分析我们认为，2014年鸡蛋供给必将减少，需求有望小幅增加，这或将推动鸡蛋价格上涨。此外，2000年以来，鸡蛋价格经历了4个完整的周期，第一个周期是2000年1月份至2003年6月份，第二个周期是2003年7月份至2006年6月份，第三个周期是2006年7月份至2009年7月份，第四个周期是2009年8月份至2012年7月份，这几个周期有两个共同的特点：其一是经历的时间大约是三年；其二是都与通货膨胀的周期相对应。但是，受到禽流感的影响，从2012年8月份开始的第五个周期中途被打破，只持续一年左右的时间。因此，禽流感过后，鸡蛋价格变动的周期仍将延续，因为造成这种周期性波动的原因是蛋鸡养殖产业的特征和市场经济的规律共同决定的，短期内很难发生改变。

　　2014年蛋鸡养殖行业的养殖效益将明显提高。前文分析预期2014年鸡蛋价格上涨，饲料成本下降，饲料成本与鸡蛋价格之间变动方向出现背离，而且这种背离短期内很难改变，因为这是由蛋鸡养殖产业和大豆产业、玉米产业各自的产业特征所决定的。首先，蛋鸡产业市场集中度低、产业庞大、参与者众多，几乎是一个完全竞争市场，更重要的是该市场是一个严重缺乏组织性的市场，因此，饲料成本向鸡蛋价格传导不畅；豆粕方面，压榨大豆主要依靠国外进口，国内根本没有定价权，玉米经过国家多年不断提高收储价格，呈逐年上涨趋势，这种保护价严重缺乏市场性，这一系列原因导致鸡蛋价格与饲料成本之间相关性极差，也是预期2014年蛋鸡养殖行业养殖效益将明显好转的重要依据。

　　通过前面的分析，可以得出以下结论，2014年度蛋鸡养殖高峰期饲料成本将有所下降，鸡蛋价格有望上涨，全年蛋鸡养殖企业的养殖效益将明显好转。

　　投资建议

　　市场投资者：建议投资者可以长期做多JD1409，建仓价位在4150~4260元之间，止损价为4100元/500kg；

　　产业投资者：方案一为加大蛋鸡补栏量，同时在期货市场M1409合约（3200以下建仓）上锁定豆粕成本；方案二，在期货市场买入JD1409建立虚拟存栏，建仓价位与投资者一致。

　　首先，重点关注1~4月份养殖企业的补栏情况，如果1~4月份养殖企业大幅补栏，存在着下半年鸡蛋供给增加的风险，鸡蛋价格可能进一步受到打压；

　　其次，注意了解产区疫情情况，虽然8、9月份天气较热，大规模疫情发生概率较小，但仍然值得关注；

　　最后，重点监测CPI走势，其他商品（特别是食品）的价格走势与鸡蛋价格的走势高度相关，主要是由于收入效应和替代效应的作用。