大北农:不谋而合,一号文件助力公司发展提速

　　事件: 1 月19 日,新华社全文刊发《2014 年中央一号文件:关于全面深化农村改革加快推进农业现代化的若干意见》,中共中央国务院一号文件连续第11 年关注农业农村改革和发展。

　　大北农作为涵盖饲料-种子-动物保健多个领域的国内农业龙头企业,在政府加大对农业的政策扶植中最为受益。但是更近一步,我们发现本次一号文件中有两个前所未有的表述,恰好与大北农的战略升级方向不谋而合,我们相信大北农作为管理高效、激励充分的企业,将充分受益于国家政策的放松与扶持。

　　第一、在2014 年的一号文件中首次提及“积极发展村镇银行,逐步实现县市全覆盖,符合条件的适当调整主发起行与其他股东的持股比例。支持由社会资本发起设立服务“三农”的县域中小型银行和金融租赁公司。对小额贷款公司,要拓宽融资渠道,完善管理政策,加快接入征信系统,发挥支农支小作用”、“鼓励地方政府和民间出资设立融资性担保公司,为新型农业经营主体提供贷款担保服务”。我们认为这相较2013 年一号文件中关于农村金融的宽泛表述——“加强国家对农村金融改革发展的扶持和引导,切实加大商业性金融支农力度,充分发挥政策性金融和合作性金融作用,确保持续加大涉农信贷投放。”——有了显著进步。

　　而中央目前对农村金融的扶持和金融牌照的放开表态,有助于大北农加速拿到农村小贷公司甚至其他种类金融牌照,可以让大北农未来农村金融服务业务的发展战略从幕后走向前台,从灰色地带走向透明化与规范化。正如我们在此前报告《再论大北农服务平台战略》中阐述的大北农平台升级方向,目前农村移动互联网逐步普及,但农村实体物流体系和金融服务资源非常稀缺,大北农现有饲料和种子销售网络将进一步扩充开放,建设专门针对农村乡镇的“信息流、物流、资金流”体系,成为进而高科技、互联网化、类金融的现代农业综合服务企业。

　　农村金融服务将是未来大北农构想中农村服务体系的重要组成部分,2013 年大北农已经通过银行发放小额贷款3.2 亿元,服务客户3.5 万人次,积累数据3 亿条。未来大北农希望自己成为“高科技生产企业+农业互联网服务企业+农业类金融企业+农业创业发展平台”——依托全国工厂网络和2 万经销商完成农村物流的最后一公里,发展商品代购和快件投送;通过2 万饲料销售人员和2 万经销商对农村客户进行财务情况和信用评估分析,提供资信调查、小额贷款、代缴水电煤和其他金融产品;开创网络生猪交易,为经销商提供网上店铺等等。

　　第二、一号文件首次提出“逐步建立农产品目标价格制度,在市场价格过高时补贴低收入消费者,在市场价格低于目标价格时按差价补贴生产者,切实保证农民收益。……探索粮食、生猪等农产品目标价格保险试点”。

　　我们相信这一制度如能真正落实,猪价波动幅度将有效收敛,存栏量波动也将弱化,养殖户基本利润得到保障,同时上游饲料企业周期性减弱,企业间减少在猪价低迷时的价格战,而是将竞争精力放在帮助养殖户提升养殖成绩,提供更多的增值服务,而这正是大北农一直坚持的策略和优势领域。以前生猪调控手段单一,猪价高时为抑制通胀鼓励老百姓养猪并给予能繁母猪补贴,导致老百姓疯狂补栏增加产能,而猪价低迷政府又没有很好手段,猪肉收储量占年消费量比例不到2%,收储杯水车薪无济于事。政府有形的手不但没能减弱反而加剧了周期波动,同时补贴过程中又出现种种不合理行为,说实话,能繁母猪补贴一直是笔者坚决反对的一项政策。未来目标价格制度成功实施后,市场价格高的时候不再是补贴生产者而是补贴消费者,养殖户补栏行为会更加理性。

　　我们相信一号文件利好有助于大北农的顺行业潮流的发展提速,我们也同时看到,上周大北农和其他饲料股的股价出现15%左右的回调。我们认为主要是市场投资者对短期猪价快速下跌的过度解读,市场担心猪价将创出新低,养殖存栏量大幅下滑影响饲料行业销量。

　　我们认为,我们判断当前猪价下跌更多是节后压力提前释放,并没有改变中期猪价运行逻辑:母猪存栏缓慢下跌,猪价底部磨底震荡窄幅上行,养殖户并不会大面积淘汰母猪。最终体现的是高效养殖产能对低效养殖的挤出,对饲料行业的增速影响有限;退一步说,就算饲料行业整体销量真的下滑了,我们认为对大北农的影响更加有限,因为我们一直强调大北农在白银时代(2008-2020)的高速增长并非行业容量增长,而是来自于对中小饲料厂的加速替代,行业集中度向大北农这样的优势企业快速集中,2013 年前三季度数据看猪饲料行业销量下滑6.9%,而大北农销量增长60%就是明证。

　　未来12 个月公司目标价21 元,维持“买入”评级,维持2014 年大北农首选品种的推荐逻辑及判断。预计大北农2013-15 年EPS 分别为0.50、0.70、0.92 元,同比增长18%、42%、33%,考虑到大北农在畜牧产业界的相对竞争优势明显,行业增长空间也远未到达天花板,而公司盈利模式宽广、业绩持续快速成长可期,对应2014 年42%的净利润增长率我们判断市场可能给予公司2014 年30 倍PE,据此我们赋予公司未来12 个月的目标价为21 元,继续维持“买入”评级,建议中长线投资者持续分享大北农的公司成长。

　　中长期来看,大北农仍是我们农业股的首选推荐标的。中期看未来五年公司将成为市场份额、竞争优势、利润指标同时快速增长的平台型企业。生猪养殖规模化(2008-2020)大背景下,大北农作为猪饲料行业佼佼者,不仅受益于市场份额快速提升,并能通过行业内独具优势的“信息服务+交易服务+管理(ERP)服务+技术服务+供应链共享”的养殖综合服务平台,以产品线的完善和增值服务为主线,实现销量和利润份额的快速提升。长期看,我们投资的是人、是管理团队,公司充满激情的创业文化、充分的激励制度、高效精细的管理体系保障了公司的长期成长,公司过去6 年(2006-2012)年均40%以上的净利润增长是对管理团队过往绩效的最佳阐释。