唐人神：饲料稳增长，种猪亏损拖累公司业绩下滑

　　唐人神公布2014 年一季度业绩预告，公司实现归属于上市公司股东净利润0.13-0.2 亿元，同比下滑15-45%，折合EPS 为0.03-0.05 元，一季度业绩整体来说低于市场预期。

　　公司Q1 饲料稳增长5-10%，但种猪业务低迷导致公司Q1 业绩大幅下滑。今年国内生猪养殖行业遭遇十年以来最大寒春，全季度国内猪价基本处于成本线以下，最新猪价低于5.5 元/斤，头均亏损300 元。公司主营饲料业务销售也收到一定冲击，但营销改革逐步落实，销量增长远高于行业下滑5-10%水平，我们草根调研得出公司Q1 饲料销量增长5-10%。同时下游养殖低迷也传到至上游种猪行业，种猪补栏积极性迅速下降，出现部分种猪转商以及未被选育商品猪亏损出售，草根调研得出种猪业务亏损近1500 万元左右。综合来看，一季度业绩低于预期仍然是养殖景气低迷造成，主营饲料反而逆势出现一定增长。

　　不过，我们对于2014 年唐人神利润增长还是相对乐观的，建议暂且再观察一个季度景气恢复和改革进展情况。其原因在于：（1）我们判断随着猪价于Q2 中上旬企稳反弹，全年有望呈温和震荡向上的趋势，那么上游的饲料行业和养殖端的景气度都将持续转暖，其中饲料销量预计增长15%、辽宁曙光有望减亏或扭亏以及种猪产能进入现量价齐升阶段；（2）饲料业务的三大变化（渠道改革、产品升级和省外扩张）可能引起公司核心业务显现由量变到质变的过程，2014 年将成为公司改革成果显现的重点拐点之年。例如销售渠道在2014 年将会成为重中之重，特别是扶持经销商、细分销售人员职能与以及完善各级激励体系。