圣农发展：15年业绩大幅反转是确定性事件

　　业绩基本符合预期公司前三季度实现营收46.1亿元，同比增长43.1%;实现净利润1.26亿元，同比增长158%，基本符合预期。单三季度公司实现净利润8,296万元，同比增长439%但环比回落48%。我们预计三季度公司实现屠宰量7500万羽，均价环比上涨2.6%至11,800元/吨，但毛利率受原料价格上涨影响环比回落3.7pct至12.6%(3Q13:5.0%);3Q单羽净利约为1.1元。

　　发展趋势产能淘汰进程符合预期：1)三季度父母代鸡苗价格销售均价约为11.8元/套，仍远低于行业平均成本，目前在产祖代鸡产能已降至100万套以下，年初至今已削减约20%;2)由于三季度父母代销量环比降低，将导致8个月后(2015年5月)商品代肉鸡出现供不应求的情况;3)受祖代鸡自律联盟约束，14~16年行业引种量预计在105~120万套，行业无序竞争时代已经过去。

　　福喜事件对公司几无影响：尽管7月初福喜事件对肯德基与麦当劳中国区业务造成较大幅度冲击，但公司出货量依然稳定，主要归功于其占肯德基/麦当劳采购份额的稳步提升(9月初公司成功入围麦当劳核心供应商)。此外，三季度鸡肉价格也并未受该事件冲击，预计四季度公司产品销售均价仍将继续攀升。

　　原料价格上涨仅是短期波动，中期弱势格局不变：我们认为三季度国内玉米/豆粕价格上涨仅仅是短期扰动(天气与阶段性库存紧张)，国内外充裕库存使得原粮价格中期弱势格局不变，投资者不应过分担忧。

　　15年业绩大幅反转是确定性事件：预计鸡肉需求的缓慢复苏与供应端的明确收缩将支撑15年鸡肉价格同比上涨9%左右，同时公司还将受益于大宗原粮价格回落以及KKR入股后杠杆率的降低，15年业绩大幅反转将是确定性事件。

　　盈利预测调整维持盈利预测不变。

　　估值与建议维持“推荐”评级与18元目标价，对应15年20倍市盈率。

　　风险行业产能淘汰低于预期;重大疫情风险;原料价格大幅波动。