荷兰泰高将被收购：花落谁家？鹿死谁手？

　　世界500强企业荷兰泰高集团是全球最大的农业企业之一，建立于1994年，总部设立在荷兰阿姆斯福特，并于1997年在纽交所荷兰阿姆斯特丹证券市场上市，目前其主要的经营板块分为五大块：预混料板块、鱼饲料板块、畜禽配合饲料板块、畜禽养殖板块与动物保健板块。2005年以前，泰高集团从事水产养殖、动物营养与肉类加工这三个主要业务，立足欧洲，以服务下游消费群体为整体发展思路；2005年，泰高集团提出“发展再平衡战略（Rebalancing for Growth）”，开始涉及产业链上游环节，发展新领域，重点依然是预混料、鱼饲料与动物营养品业务。泰高的商业版图全球扩张，逐步覆盖了拉美与亚洲，大力开拓中国、俄罗斯、巴西、厄瓜多尔与越南的市场。

　　在过去几年的发展期，泰高在全球范围内收购了几十家中小型企业，涉及的业务领域不断扩大。例如，2011年泰高收购珠海世海饲料；2013年6月14日，泰高收购厄瓜多尔Gisis饲料公司，成为世界第三大虾料企业；2013年6月21日收购埃及Hendrix饲料公司，将业务扩大至非洲。

　　泰高集团2013年综合报告显示，公司全年收入38.67亿欧元，税后所得1.27亿；总资产26亿，负债3.5亿，偿付比率36%；年末每股价格36.11欧元，每股收益1.85欧元。 泰高集团的产业结构中，水产饲料板块占有总收入的52%（动物营养占48%），三文鱼饲料又占据水产饲料的62%。在挪威、拉美与亚洲，水产饲料的比重远高于动物营养，在北美与欧洲则更偏重于动物营养。

　　与2012年相比，公司总收入虽有小幅度增长，但饲料板块2013年的业绩下滑了8%，税前净收入下跌4.3%，每股收益下降3.1%。根据泰高集团的解释，问题归咎于挪威与中国水产饲料需求下滑、外币政策恶化、大宗商品价格上涨三个因素。随着公司规模的扩大，高层管理的决策与控制力无法辐射到整个集团，集团子公司慢慢背离了母公司其最初的长期可持续发展轨迹，在行情低迷之际这些问题尤为突显。

　　2014年初，首席执行官Knut Nesse认为泰高集团应进行业务重组，抛售西班牙和葡萄牙的配合饲料与畜禽养殖等的非核心业务（该版块于2009年从嘉吉收购），专注鱼饲料与动物营养领域的发展，并提名一位首席创新官（CIO），负责企业科技创新议题。另外，降低对挪威三文鱼饲料市场的高度依赖，泰高集团准备开发多个鱼类品种的饲料，向全球不同地区销售。

　　然而，出售被认为是“劣质资产”的行为并没有获得投资者的好感。出售资产的谈判困难重重，又逢2014年第三季度业绩下滑，泰高集团“似乎”陷入财务困境，寻找荷兰另一大企业SHV控股寻求帮助。

　　荷兰SHV控股全称为Steenkolen Handels-Vereeniging Holdings（荷兰煤炭工业联盟控股），是一家有上百年历史的老牌家族企业，从事业务包括交通运输、石油资源开采加工、货运批发与金融投资。从这家公司的背景上看，其有着长期的资本积累，但却是一家完全不涉农的企业。考虑到泰高同作为荷兰龙头企业，在公司管理制度与公司价值取向上与SHV有类似之处；另一方面，从产业互补角度出发，SHV公司也有很强的意愿向农业领域拓展。根据SHV与泰高10月20日的公开协议，SHV将以现金形式每股40欧元（10月17日收盘时的42%溢价）收购泰高100%流通股，大约价值26.85亿欧元；非财政部分，SHV将保留泰高公司的完整与独立；原有的人员配置与商业运作模式基本不变；不会造成职工失业，职工原有的福利得到保留；SHV支持泰高的投资行为。这套政策深受泰高管理层与大多数股东的支持。但也有部分股东不看好SHV的收购，认为SHV只是利用了泰高短期内的困境（变卖西班牙资产的失败），认为即使收购了泰高，也不能带领其往长远目标发展。

　　SHV与泰高的“公开协议”上指出，若第三方企业欲收购泰高，在尊重泰高战略发展、管理、职员与股东的基础上，能够提供高于SHV 的8%每股价格，泰高有权重新考虑中止交易。11月8日，美国 Cargill（嘉吉）表达了投资的兴趣，成为金融游戏中的不速之客。此时，SHV已经陆续收购了泰高集团15%的流通股。

　　嘉吉作为美国最资深的农产品制造企业，也有着上百年的历史，如今已是全球性大宗商品贸易、加工、营销公司，经营范围覆盖到了金融业。嘉吉历代领导者将风险管理放在企业发展的首要位置上，因此在收购泰高的谈判中，要求将企业进行拆分，嘉吉只收购水产饲料版块，动物营养板块由Permira（欧洲一支投资基金）收购。美国嘉吉的提议将让泰高内部重新洗牌，人员增裁调动在所难免。当然，这一提议并非多数泰高股东所期望的，因为这可能导致泰高员工的失业；另外，嘉吉也需要相当长的时间进行内部管理调整；嘉吉的搭档Permira由于没有涉农经验，不可能高价收购泰高。但是，嘉吉收购泰高的有利一面是：优化双方的结构，将给泰高注入新鲜血液，从根源上调整泰高与嘉吉的战略，全面革新的同时或改变全球产业格局。

　　此外，对于收购泰高，还有许多全球的其他意向投资者，包括荷兰DSM、挪威Marine Harvest与中国新希望集团。其中挪威Marine Harvest作为泰高的忠实客户，有计划打造一条属于自己的产业链，拜托国外饲料的依赖，最便捷的途径是收购一家饲料公司，而不是自己去建一座饲料厂。DSM与新希望集团均是实力非常强劲的企业，新希望集团早在许多年前就有意向投资嘉吉旗下的Provimi公司。

　　10月11日SHV提高了收购单价，由每股40欧元提升至44.5欧元。可以看到，泰高集团股票自11月10日（40欧元）起直线飙升，11月13日已突破每股46.2欧元。价格竞标仅仅只是开始，接下来的一个月将十分关键。泰高正在焦急等待着各位投资者的方案，尤其是嘉吉与Permira方面的改进版本。有人认为，硬件与软件均不如SHV的美国嘉吉仅仅是搅局者。但分析师称，若嘉吉与Permira真的有心拿下泰高，至少需要支付每股48欧元，收购总价格或超过30亿欧元。

　　泰高集团，这家拥有全球12%预混料市场占有率，全球最大三文鱼饲料的企业，其命运将何去何从？我们拭目以待。