大北农：打造不可替代的闭环养殖生态体系

　　一.齐鲁农业陈奇：大北农投资价值深入交流，千亿市值公司扬帆起航

　　1.齐鲁证券从2012年就开始推荐大北农，持续了三年的时间，一直将大北农放在核心推荐的首位，虽然说期间股价会有一些波动，但从整体上看大北农股价从12年的6块钱涨到现在的将近18块钱以上;股价不断的创新高也印证了我们看好大北农的逻辑。接下来我们将阐述一下公司在新的产业背景下和公司战略升级的情况下，公司投资价值的一些演化和变化，特别是对互联网的重新定义和估值，这可能是市场比较感兴趣的地方。

　　2.我们的报告的标题是《千亿市值的成长之路》。之所以叫千亿市值我们认为在未来的五到十年，大北农可能会从一个提供饲料、兽药、疫苗、种子等产品的畜禽产业链的提供商或服务商成长为一个高科技、互联网化、类金融的现代化农业综合服务平台。所以汇总在一起，公司在畜禽链这一块未来可能达到25到30亿的净利润;种子这一块，如果隐含了生物育种这一块的推广，可能达到5到10倍、甚至更高的利润空间。另一方面，大北农在供应链金融，以及猪交易环节盈利空间可能达到10到20倍，这些加在一起，利润可能超过50到60倍、甚至以上的层级;如果按照15倍的估值估计的话，大北农在未来5年内，完全可以达到千亿市值的空间，这也就印证了我们的标题《千亿市值扬帆起航》。之所以这样提的原因是：

　　第一点，行业已经发生了巨大的变化。大家知道，我们曾把2013年的饲料行业定位为白银时代，当时饲料龙头可以通过差异化的战略，不管是通过渠道、还是产品，抢占到市场份额;但是现在饲料行业的竞争已经日新月异了，现在的重点是平台化的崛起和互联网的转型。大北农在这两个方面已经走在市场的前列。第一个方面就是平台化的转型，公司在这方面已经加速推进当中，未来可能成为撬动其成长的杠杆，我们也定义了三个平台优势：

　　(1)创客化的组织团队。这使得其在团队建设上拥有组织优势;大北农目前拥有2到3万人的扁平化的创客团队，这个水平放行业内首屈一指。

　　(2)产品优势。大北农有研发-生产-正反馈类似定制化的模式，这使得大北农在反馈方面能快速响应客户的需求，这样不仅体现了其高端饲料产品的定位，还表现为其提供给经销商经销材料，以及提供ERP云计算养殖服务系统需求上的满足， 。

　　(3)公司的平台化。在已经走了第一步，就是财富共同体的模式，将畜禽产业链的内化变成大北农公司的一个小部分。成为成为一个创业平台呢，未来随着千百万工程的推进，随着智慧大北农的推进，公司将会成为农业综合信息服务的平台，可以看出公司在平台业务方面已经走在市场前列。公司未来的成长性非常清晰，随着综合产品线的扩充和全国服务网络的建立，畜禽产业链这一块继续稳定成长，这将带动公司未来的复合增速达到15到18之间，净利润达到20到25亿元的水平。(详细的测算过程请参考我们的投资价值报告。我们也从毛利率、费用率，全国化和并购等方面详细的阐述了。)

　　4.种子这一块，传统种子业务方面公司相比隆平、登海起步较晚，但是随着未来生物技术的不断进步，其大幅推广的可能性非常大。大北农在生物育种方面走在了行业前沿。假如生物育种在未来3到5年进行推广，那么大北农将是在3年之内唯一可以实现量产的公司。我们大致预计大北农生物育种方面的市场份额达到5%到10%。那么这一块讲给公司贡献10到20亿元的净利润。智慧大北农方面，随着农信集团的成立，智慧大北农的生态圈已经形成。基本上以种植链和植物链的 ，智能ERP平台，形成流量的入口，基本上形成了产品的信息和资源。同时嫁接了农村交易平台和农村金融服务平台，供应链金融变现的方式，整个生态圈已经形成，未来大北农可能形成农业综合服务平台。我们预计智农网带来的服务费用可能达到10个亿的盈利空间，按照头均10元的抽水，其可能占到国内20%的市场份额;另外，农信集团在供应链金融方面可能达到5个亿的净利润(具体的盈利测算请参考后文)。

　　5上面从长期分析了大北农的成长性和投资价值，从短期的角度来说，我们认为2015年是整个畜禽链拐点向上的一年，特别是饲料行业的龙头在二季度可能会出现盈利，我们对大北农未来5到10年的投资价值非常看好，预计15到16年，大北农的每股收益在0.50/0.72/1.00元，我们给的合理目标价是25.5元，未来五年内我们看好公司达到千亿市值。以上就是我们队大北农的投资价值的分析，谢谢各位!

　　二.大北农CFO薛总：打造不可替代的闭环养殖生态体系

　　1.猪管网可以替代传统的养殖模式， 我们可以将流程化、规范化的东西放到猪管网上来， 其他企业之前都没有做过，这样做可以规范养殖户的管理，提高养殖效率。第二点，传统养殖很难对每一头猪的生长情况如：出栏、免疫进行详细的、零差错的跟踪，再加上饲养员的素质相对比较差;然而通过这样一个系统，我们可以对出栏的每一头猪进行全方位的监控。猪的情况可以发到养殖户的手机、日常的监控平台上，对每一头猪我们都能做到实时的监控，这样就可以避免很多的无谓的浪费;第三点，养殖过程需要很多的信息和数据，猪的疫病情况、周边的出栏情况、未来的价格走势等等，我们可以有的放矢的提供这些数据;同时，我们通过猪管网，我们就可以掌握每一档猪的详细数据，因为大北农有1.5万人的服务团队，我们可以跟踪猪生长的变化，并提供远程服务。另外，根据猪管网上得来的数据，比如养殖户养殖的额头数，死亡率、出栏的历史数据，我们就可以进行精确地放款。这样，养殖户的资金运营效率就会得到提升，不会出现资金短缺的问题。

　　2.另外，我们今年还会做一件事情，就是开辟生猪交易市场，把养殖户的猪推介给屠宰厂和食品加工企业，这样就形成了一个可追溯的体系，养殖户用上猪管网2到3个月并熟悉猪管网的体系之后，未来别的产品对它的可替代性是不强的。我们除了猪管网，还有农信网等平台，猪管网只是一个入口，加上我们线下1万多人的服务体系，这就形成了一个错综复杂的服务网络。那么，如果我们推广的好，那么养殖户会得到受益的。

　　“产业互联网企业有没有特色性，关键要看他跟传统产业的结合度怎么样。我不赞成完全抛开产业，去建立一个完全独立的农业互联网企业。”

　　3.互联网企业可以分为很多种，有消费型、有平台型企业，像阿里的淘宝就是以零售为主的互联网企业，未来我认为我们的方向是产业的互联网;我认为农业和农村是非常重要的;但是农业跟农村又不一样，农业的服务对象主要是农户+涉农人群+城里需要农产品的人;而农村则包括农民生活的各个方面;现在主要分为大北农现在做的是农业中的养殖链这一块，这一块做的好的话，我们将来可以过渡到农资电商，也就是种植链这一块;这个过渡需要一个秩序的，我们现在把养殖链中养猪这一块作为重中之重。我们现在主要做的是猪管网，2014年通过我们的一些倡导和推广，那么对于最后会不会只剩下两家公司这个问题，我的看法是则要看互联网企业有没有特色性，产业互联网要看他跟传统产业的结合度怎么样。我不赞成完全抛开产业，去建立一个完全的农业互联网企业，这个目前暂时是做不到的，因为它需要很多地推人员，尤其是在农村，很多推广人员的服务;比如京东的成功就在于它具有很强大的地面配送服务网络;目前传统饲料配送体系已经非常成熟了，我们只需要规模化的改造一下，最重要的是农产品使用后面的跟踪，因为这一块是没有标准化的。因此我认为大北农在推广服务团队方面很有优势。

　　4.由于我们做的比较早，我们在猪管理、猪交易、猪金融方面形成了一个巨大的生态体系，单一的猪管网是远远不够的，我们的猪交易+金融+地面服务体系和大数据的结合，别的企业是无法再短时间内赶上的。2015年是体系正式落地的一年，之前实际上更多的是一种内部的探索。今年是一个正式的开始。未来我们将利用募集到的资金，同时利用大北农外部的资源进行整合，把大北农的平台做实做大。做成一家不可替代的企业。

　　5.公司拥有三个团队，分别是管理财务团队、中层财务团队、经销商财务团队。中层财务相当于才好组长做管理咨询的，去年推了3、4万头母猪，相当于600多万头猪。今年我们大规模去做，主要还是依靠我们的地面部队，这样就比较快，以前是叫推广服务人员，包括技术服务人员，两个团队当然这也不是所有人都在去推，为了不影响传统的业务，我们会把这一万多人中，跟主场打交道的服务人员，大致有3000到5000人之间，通过推广猪管网，我们可以向农户推销我们的饲料，提供服务，从而得到市场服务体系的升级。假如这3000人中，一人能推500头母猪的话，那就是150万头，只要我们有决心去做，我们是很有机会达到这个数据的。

　　6.关于何时推出猪交易平台，我们的看法是这样的。 我们希望在猪管网上积累一定的猪头数。只要有卖家，就肯定有买家，我认为关键在于能不能形成足够大出场猪数，这是最重要的;第二个，我们也在和大的屠宰企业做不断地沟通，什么时候上线要看这两个条件是否具备，2015年我们一定会上线，我们也在往这个方面去努力。

　　7.关于公司的定增。公司定增的想法实际上已经有很长一段时间了，但是一直没有实施，最近突然这次停下来做这个事情是因为公司要转型，要想互联网靠拢;因为我们预计到未来我们的项目推广要花很多钱;至于会不会跟有互联网背景的企业合作，我想这个也不确定。这也是在我们停牌之后的一两天才开始考虑的。我们也希望能够引入能够给我们提供农业、IT、或者金融资源支持的战略投资者。