温氏股份接受百余家机构调研 详解去年四季度业绩下滑原因

 　　2月20日，温氏股份(300498)披露2020年业绩快报，公司2020年实现营业总收入749.35亿元，同比增长2.45%，实现归母净利润74.11亿元，同比下降46.94%。基本每股收益为1.1672元/股。按照公司2020前三季度82.41亿元净利润计算，该公司2020年第四季度预计将亏损8.3亿元。

　　作为A股养殖龙头之一，在2020年猪肉价格全年保持较高价位的情况下，温氏股份的这一业绩被市场普遍认为低于预期。相比之下，被市场誉为“猪茅”的牧原股份(002714)此前预计2020年净利润大增3.42倍至3.74倍，天邦股份(002124)2020年业绩则预增超过30倍。此外，唐人神、正邦科技、罗牛山等养殖企业均预计全年业绩有2倍乃至数倍的增长。

　　针对2020年特别是第四季度的业绩表现，温氏股份在2月20日召开电话会议，邀请了包括易方达基金、中欧基金、银华基金等在内的162位机构投资者参与，重点对公司的经营情况和未来的业务布局计划进行讲解。

　　鸡鸭业务拖累业绩

　　在2020年业绩快报中，温氏股份将业绩下降的主要原因归咎于禽类养殖业务。公司称，受活禽市场供给过剩和新冠肺炎疫情等因素的影响，活禽销售价格较上年同期大幅下降。报告期内，公司销售肉鸡10.51亿只(含毛鸡、鲜品和熟食)，肉鸭5692.80万只(含毛鸭、鲜品)，毛鸡、毛鸭销售均价分别同比下降21.79%、32.94%，养鸡、养鸭业务利润同比大幅下降，出现较大亏损。

　　据了解，温氏股份起家业务就是鸡鸭养殖，一直以来，鸡鸭养殖业务在公司收入中占比不到40%，但一直是公司平抑生猪养殖风险的工具之一。但在2020年，这一业务反而拖累了公司业绩。

　　在调研中，温氏股份强调，公司在2020年度四季度生产经营正常。根据惯例和有关会计准则，因为计提调整事项，影响了部分利润，主要包括几方面：一是提取了约9-10亿元年终绩效奖金;二是提取了约11-12亿元合作农户长效激励基金;三是提取了约5-6亿元资产减值损失;四是计提捐赠支出及其他约2.5亿元。

　　公司表示，上述计提调整项目中有几项是为了巩固经营基础、农户合作关系，增强发展后劲，该等计提预计今后会大幅减少，同时也为今后的经营发展奠定更扎实的基础。

　　而在养猪业务方面，温氏股份2020年全年销售肉猪954.55万头，收入398.30亿元，毛猪销售均价33.56元/公斤，同比变动分别为-48.45%、0.72%、79.95%。从数据中可以看到，温氏股份2020年全年肉猪业务呈现出“量跌价涨”的情况，在肉猪销量同比下降48.45%的情况下，伴随着毛猪销售均价同比上升79.95%，带来全年肉猪销售收入微增0.72%。

　　温氏股份对此表示，肉猪销量下降主要是该上市公司总体投苗减少、加大种猪选留以及提升肉猪体重所致;而毛猪销售均价同比则主要是国内生猪供给偏紧所致。

　　能繁母猪预计大幅增长

　　“过去一年，公司投入大量精力和资源，做好非洲猪瘟疫情防控工作，提高母猪质量，为未来发展打下较好的基础，公司防控非洲猪瘟疫情的信心和士气均有了大幅提升。”温氏股份在调研中表示，公司在应对非洲猪瘟疫情上已找到较为有效的方法，公司有充足的底气和信心应对未来非洲猪瘟常态化防控。

　　在规模方面，温氏股份表示，公司目前有能繁母猪约110万头，后备母猪约50万头。预计到今年年底，公司能繁母猪群体数量达到180万头左右，后备母猪80万头左右。2020年，公司肉猪完全成本约为22-23元/kg，2021年的目标是降至20元/kg以下。

　　在屠宰产能方面，温氏股份现有生猪屠宰产能约150万头。公司预计，到今年年底，新增屠宰竣工产能约400万头。2020年商品肉猪销售中屠宰数量较少。未来两到三年，公司会持续推进生猪屠宰产能的建设。

　　而在去年出现较大亏损的禽类业务方面，温氏股份依然保有信心，预计2021年肉鸡销量目标约为11亿只(含毛鸡、鲜品和熟食)，较2020年增长约4.66%。

　　值得一提的是，据最新公布的2021年1月销售情况简报，温氏股份1月销售肉鸡8509.11万只(含毛鸡、鲜品和熟食)，收入24.34亿元，毛鸡销售均价14.00元/公斤，同比变动分别为12.14%、60.24%、38.20%。公司表示，1月肉鸡收入同比上升，主要是新冠肺炎疫情对供需两端的影响低于去年同期，销售价格同比上升所致。

　　温氏股份同时强调，去年公司转型升级工作成果显著，鲜品和熟食销量均同比增长约40%，发展势头良好。公司之所以大力发展屠宰后鲜品销售，延伸产业链，主要目的是消费终端价格比毛鸡价格稳定，将产品打通到销售终端，有利于维持价格稳定。在行情低迷时，公司可以及时进行屠宰收储，减少毛鸡销售压力。

　　与牧原股份差距继续拉大

　　作为市场曾经的“养猪一哥”，温氏股份近几年的业绩表现相比同行较为逊色。在龙头老大地位被牧原股份取代后，如今又被正邦科技所超越。

　　根据多家养殖企业披露的2020年生猪销售情况简报显示，牧原股份2020年全年共销售生猪1811.5万头，销售数量同比增加76.68%;正邦科技2020年全年共销售生猪955.97万头，同比增加65.28%。而温氏股份954.55万头的销售规模只能屈居第三。

　　二级市场的股价表现也更能反映这一位次变化。A股生猪行情自2019年1月启动以来，牧原股份的累计涨幅高达654%，而同区间温氏股份的股价反而下跌5.63%。2020年初，牧原股份即超越温氏股份成为畜牧业市值第一股，如今4697亿元的总市值更是温氏股份1204亿元的接近4倍。

　　从生猪业务来看，相比牧原股份自建养殖场的直营模式，温氏股份所走的则是“公司+农户”经营模式。两种模式各有优劣，“公司+农户”更加轻资产化，规模扩张速度较快，但弊端是毛利率较低。天眼查数据显示，同样是采用“公司+农户”的温氏股份和正邦科技2020年上半年生猪养殖业务毛利率分别为38.39%和35.72%，远低于牧原股份的63.27%。

　　另一方面，在经营策略上，面对2019年启动的猪周期行情，牧原股份选择大幅扩张产能，而温氏股份则较为保守，采取了减少投苗的策略，从而导致双方的差距在2020年被迅速拉大。

　　不过，在本次调研中，温氏股份表示，公司在2020年对组织架构做了较大的调整，探索了不同形式的激励政策，并将猪业拆分为猪业一部和猪业二部，在内部形成了良好的竞争和激励环境，同时管理规模和跨度更加科学合理，管理效率和效果也显著提升。