宏观调控卓有成效 加息机率大大降低
一、非市场化的利率,加息对于投资与消费的抑制作用有限
目前在转轨的经济体制中,利率还不是完全市场化的。投资者的冲动投资决定了其对利
息不敏感；消费者由于投资渠道的狭窄更是如此。因此,加息对于投资与消费的抑制作用非常有限,需求拉动的通货膨胀难以缓解。对于成本拉动型的通货膨胀,加息增加了投资成本,结果势必是火上浇油。
二、宏观调控初见成效,5月份CPI环比增速下降
具体分析我国通货膨胀的内部诱因主要有二:一是固定资产投资的非正常增长,二是粮食的减产。
目前这两个内部变量的改变预示着通货膨胀的不可持续性,宏观调控初见成效。国家统计局公布的月度形势报告显示,5月份中国工业企业增加值比去年同月增长17.5%,增速比上月回落1.6个百分点,连续第三个月工业生产增速下调。据初步估计,今年夏粮增收25亿斤,增长3%。粮食丰收会带动食品价格、肉禽蛋以及蔬菜价格的下降。6月11日公布的5月份CPI为4.4%,同比增速上升,但是环比增速下降。因此,通货膨胀不足为虑。
另外,一些企业中明显出现库存增加。以产销率为例,今年1-5月整个工业企业的产销率都在97.5%以下,而去年下半年基本上高于98%。原来的存货投资变成了库存积压,结果是一些企业效益下滑,银行坏账加大。由于宏观调控力度的加大是在4月底,可以预计,这种紧缩措施在未来几个月内还将会持续发挥效力；同时,这次调控通过紧缩消费信贷,限制了房地产与汽车的消费,对于此次经济增长周期的影响最大。
三、中国不会因美元加息而加息
美元加息---中国加息的思维逻辑是:因为国际资本的趋利性,美元加息导致资本流向美国；中国资本不足,加息可以阻止这种行为。资本的流出对于中国资本推动的经济增长百害而无一利,这是长期的问题。但对于央行来说,目前最急需应对的不是资本的流出,而是国际游资的流入。央行当然会先解决燃眉之急。
目前,膨胀的内部诱因基本解除,央行现在最关注的应该是外部的诱因。外部诱因表现为国际游资增加引致外汇占款增加,通货膨胀内生。较长时期以来,国际资本预期人民币升值,现在预期央行升息。国际游资开始转变投资方式,直接投资转化为间接投资。在中国坚持盯住美元的汇率机制下,外汇占款日益增加,货币被动发行。根据麦金农对发展中国家市场化次序的研究,中国汇率制度的改革应该排在财政制度、银行制度改革之后。因此,可以预计,在汇率制度没有改革的背景下,通货膨胀的内生型越来越强。因此,国际游资始终如同一把悬在央行头上的利剑。美元加息,等于将这把利剑向上拽了一下。从近期QDII的有关传闻,到央行对游资流入严防死守,都透露出一个信息,那就是央行对美元加息是求之不得。
当然,这里可能还有一个问题,即这次美元小幅度加息利率调高25个基点,中国可以不加息；如果美国加息幅度很大,中国是不是需要加息?
第一,美国近期加息,幅度不可能太大。虽然美国经济复苏的迹象越来越明显,在过去3个季度里取得了强劲的增长,GDP平均增长速度达到了5.6%,各项指数向好。但是由于美元加息可能会对个人住房按揭贷款、出口等产生不利影响,大幅度的加息会抑制经济的顺利复苏。在美国大选即将到来的几个月里,营造一个欣欣向荣的局面是正常的。即使美联储独立性非常强,它也不可能完全不受政府意志的影响。
第二,即使美元加息幅度很大,中国加息的可能性也不大。美元加息,意味着美元升值。人民币盯住美元,人民币变相升值,国际社会借此指责中国的借口便可以消除。如果美元加息足以引致中国的资本外流非常严重的话,中国可能加息,以吸引国际资本。不过这种局面一般不会出现,因为,正常的国际资本是要寻求稳定的回报的,它看重的不是存在银行里面的利息收入,而是要分享中国经济快速增长的收益。国际游资是投机的,如果这次美元利息的调整可以让其离开中国,对中国来说则是极大的利好。
第三,在中国还没有完全融入世界经济体系,特别是金融管制非常严格的背景下,中国金融政策的独立性受国际影响不会很大。
因此,美元不加息,中国不加息；美元加息,中国也不加息。
不加息情形下的行业分析
我们所作出的不加息的判断,是建立在国家宏观调控基本到位,经济增长和固定资产投资增长速度得到有效的控制,过热行业的调整基本完成,物价指数的上涨基本得到抑制的背景下做出的。在这样的背景下,行业运行前景就十分明确。
受冲击的行业
主要为钢铁、水泥、电解铝等原材料行业,汽车、房地产等耐用消费品行业。
由于固定资产投资、基础设施建设增长将明显减速,钢铁、水泥、电解铝等主要原材料的需求将大幅度下滑。在供大于求的情况下,原材料的价格也将下降。行业平均业绩比去年将大幅度降低。
在收入增长预期得不到有力支撑的情况下,住房消费、汽车消费等依赖消费信贷支撑的行业,也将受到较大影响。
冲击不大的行业
主要为交通运输、港口、机场等物流行业,电力、煤炭等能源行业,农业。
如果宏观经济能保持在预定的7%左右增长速度,货物、人员的流动将继续稳步提高,交通运输、港口、机场等行业将高速增长,成为行业增长的常青树。
未来两年缺电成为投资者的共识。但是电力价格提高受到政府管制,水力发电受到自然条件的制约,无法大幅度提高发电总量,因此火力发电的优势较大。对于煤炭行业,国家一方面严格执行关停小煤窑的措施以控制供给,另一方火电用煤需求的高速增长增加了煤炭需求,煤炭也是长期看好的行业。
由于国家在严格控制一些工业行业的同时,大力扶持农业,并为此制定了税收减免、信贷支持等一些优惠措施,所以农业行业的业绩与去年相比将有较大幅度的提高。
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