一、猪肉价格大幅上涨
“五一”过后，全国许多地方猪肉价格持续上涨。全国猪肉批发均价为每公斤14.47元，环比上涨12.8%，同比上涨55.2%，为近10年最高，首次超过每公斤14元。福建和湖北省价格较高，为每公斤17.0元和17.41元；新疆、陕西、四川和甘肃价格较低，分别为每公斤13.71元、13.60 元、13.38和13.08元。多数省区市价格环比较大幅度上涨，除四川、新疆等少数省区涨幅低于10%外，多数省区市涨幅在10%以上，其中涨幅大的是江苏、内蒙和河南，分别上涨20.7%、22.9%、20.5%。多数省区市价格同比大幅上涨，陕西和湖南两省涨幅达100%。 疫情导致存栏数量减少。2006年夏秋季节，中国南方部分地区发生猪病疫情（高致病性猪蓝耳病）给养猪业造成较大经济损失。今年前五月，中国有22个省份先后发生高致病性猪蓝耳病疫情。疫情县市194个、疫点289个，发病猪45858头，死亡18597头，扑杀5778头。疫情发生后，中国政府高度重视，及时下发了《高致病性猪蓝耳病防治技术规范》和《猪病免疫推荐方案》，指导各地落实各项防控措施。中国农业部加快疫苗研制，不到三个月时间就完成实验室研制。同时加快组织建立快速诊断方法，成功研制出能够鉴别高致病性猪蓝耳病病毒的RT-PCR诊断试剂。针对高致病性猪蓝耳病的专用新型疫苗已于近日正式投入使用，将在防控中发挥重要作用。
1、可能受影响的上市公司分析
从产业链的角度，我们将可能受影响的上市公司分为三类。首先是养殖类，由于肉价上升导致养殖利润上升。其次是饲料类，因为受大宗商品和终端价格的上涨，饲料类上市公司普遍对产品提价。最后，加工类。由于生猪价格上升，对外采购价格将上升导致加工利润率的短期下降。 我们认为最受益的养殖类个股是裕丰股份。2006年全年公司销售商品猪100766头、种猪46709头，实现主营业务收入14202万元，全年养殖业务仍亏损466万元。我们预计今年公司的养殖业务将实现盈利，则至少将增厚公司业绩0.03元。而新五丰所受的却是负面影响。公司大部分业务是供港活猪。2004-2006年实际出口数量为37.8万头、34.9万头和37.7万头。公司的自繁比例仅有22％，其余部分都需对外采购。而香港猪肉价格稳定，因此公司只能自己消化成本的上升。公司已经发布了半年报预警公告。福成五丰的屠宰量在73000头，其中40％为自繁，60％为外购。替代效应导致牛肉价格也有上升，自繁比例较高也使公司获得更多的养殖收益，但是牛肉上涨幅度较慢。 对饲料行业的影响是中性偏正面。根据全国124家定点跟踪饲料生产企业的生产统计及部分原料生产企业的生产分析，2006年全国饲料产品总量为 1.024亿吨，同比下降4.5%。分品种来看，2006年肉禽饲料受禽流感等因素的影响产量大幅度下降；其次是受上半年生猪生产低迷制约，猪饲料生产也受到较大影响，产量呈现下降趋势；但是反刍动物饲料、水产料和特种饲料等仍然保持良好的增长势头。从行业统计数据看，2006年的销售收入增长率明显下滑。但2007年前2月，收入的增长幅度已有显著回升。由于数据统计的延时问题，我们尚未拿到3-6月的数据，我们预计数据会比较乐观。从品种上看，对以猪饲料为主业的新希望受有利的影响会更多些。
2、对猪肉价格未来走势判断
我们认为未来猪肉价格的上涨趋势变缓，也不排除价格下滑的可能性。基于以下理由：1）疫情受到高度重视。为了有效防止疫情大面积流行，中国政府将对散养生猪实行免疫补贴，疫苗经费全部由中央和地方财政承担，以保证猪蓝耳病防控能够顺利进行。 而针对高致病性猪蓝耳病的专用新型疫苗已于今日正式投入使用，将在防控中发挥重要作用。2）肉猪的出栏时间大致6个月，而去年12月之后的猪肉价格已经上涨，猪料比达到5.5：1之上，养殖业已经有利可图。所以我们判断当时的农户养殖积极性已经存在。 3）现在政府高度重视猪肉价格。从各方面支持生猪生产。但考虑到玉米等价格已经上升较多，猪肉价格的下跌空间也有限。
二、农产品价格变化
1、种植业：棉花价格表现抢眼 据美国农业部预测，2006/07年度全球玉米总产量为6.98亿吨,比上年度略增0.3%。 全球玉米消费继续快速增长，将达到7.27亿吨，增长3.3%。全球玉米期末库存减少到9320万吨，下降23.9%,库存消费比12.8%，远低于安全水平。全球玉米贸易量将有所扩大，出口量8700万吨，增长7.1%。 5月份，美国农业部首次对2007／08年度全球谷物供需形势进行了预测，其中全球小麦产量、消费比上年度增长，期末库存继续减少。预计 2007／08年度全球小麦产量为61687万吨，比上年度增产2292万吨，增幅3.86%，但仍低于2004／05年度和2005／06年度水平。增产幅度较大的国家主要是，澳大利亚增产1.1倍、美国增产19.95%、印度增产6.27%、俄联邦增产8.02%，而加拿大减产10.18%、阿根廷减产9.86％。预计本年度全球小麦期初库存为12036万吨,总供给量为73723万吨，比上年度略减。预计本年度全球小麦消费量为62387万吨，比上年度增0.27%，加拿大、欧盟27国等国家和地区饲用量减少导致全球小麦饲料消费减少至10599万吨，减幅3.17%。本年度全球小麦仍然产不足需，缺口700万吨，但较上年度2823万吨的缺口已大大缩小。期末库存继续减少，至11336万吨，比上年度减5.82%，是自1982／83年度以来的最低水平。全球小麦库存消费比为18.17%，比上年度下降1.17个百分点。库存消费比为1960／61年度以来的最低水平，已接近联合国粮农组织认为的粮食安全警戒线。 国际棉花咨询委员会（ICAC）预计2007／08年度全球棉花产量略减，消费继续小幅增加，贸易量增长较多，期末库存大幅减少，库存消费比降至近五个年度最低。预计2007/08年度全球棉花产量为2514万吨，同比减少20万吨。预计美国产量下降为410万吨。而印度产量会达到创纪录的467万吨。全球棉花消费量将增长1.95%，达到2669万吨。贸易量增长9.43%，达到913万吨。预计全球棉花期末库存下降10.8%，为1019万吨。库存消费比38.16％，为2002／03年度以来的最低值。 尽管近期有些利多消息促使糖价反弹。巴西上调掺入汽油中的酒精比例将对国际糖价形成支撑。由于今年国内酒精价格已下跌了30%，最近巴西政府决定从今年7月1日开始把掺入汽油中的酒精比例从现行的23%提高到25%，这意味着7月份后巴西每个月的酒精消费需求量将增加约4000万公升，短时间内巴西糖厂有可能继续把生产中心集中在酒精生产上，庞大的巴西产糖进入国际市场的时间将有所推迟，这国际糖价在目前的价位水平进一步得到巩固是很有好处的。但是我们认为现在就判断糖价就将走出下降通道而为时过早。主要原因还是本制糖年全球食糖市场的大量过剩。国际糖业组织（ISO）最近又把06/07的过剩量由 877万吨上调至920万吨。
2、养殖业：猪肉价格上涨依旧水产品价格平稳 全国批发均价为近10年最高，首次超过每公斤14元。福建和湖北省价格较高，为每公斤17.0元和17.41元；新疆、陕西、四川和甘肃价格较低，分别为每公斤13.71元、13.60元、13.38和13.08元。 水产品价格较为平稳，价格同比略有增长。
三、猪肉价格上涨的启示
1、食品加工行业的利润率是否会上升？
生猪收购价格的上升导致了肉制品加工企业短时间的压力，但我们预计加工企业可能会通过提高终端产品价格来转移成本。这意味着1）销售收入的增长幅度可能高于预期，而如果企业管理水平跟上，则意味着公司的利润水平反而可能提高。2）如果对前端的资源具有掌控能力，则意味着成本的上升幅度低于终端价格的涨幅，则毛利率处于上升状态。当然，这些结论成立的条件是需求增长没有问题。从城镇居民和农村居民的收入增长来看，我们还不用太担心这一问题。同样的问题可能也会在乳制品行业中发生，原奶价格上升可能会传导到乳制品价格，那么乳制品行业的利润能否出现回升？我们将持续关注行业统计数据。
2、其他农产品价格是否还会上涨？
前期市场表现较弱的小麦和棉花在最近两个月也是表现抢眼。我们预计伴随着全球天气状况和大部分粮食库存较低，大部分的农产品价格的国际价格将保持升势。国内的市场越来越开放，我们预计国内农产品价格也将保持长线上涨格局。
3、重点上市公司本报告期动态
好当家可能存在15万亩养殖水域的确权。根据好当家近期计划，公司打算向省政府申报对公司周边15万亩水域进行确权，扩大养殖规模。根据我们的统计，公司现有养殖水域2.88万亩。但新养殖水域适合何种养殖品种，应该经过水域勘察和检验后才可确认。 另外，其养殖方式也将有较大改变。因水域面积大，只能通过底播的方式进行养殖，而公司从未采用这种养殖方式，可能也会存在一定的风险。但是，我们注意到海参价格已经达到160元/公斤，为此我们上调对好当家的盈利预测，维持“增持”的投资评级，我们将于近期调研该上市公司。
下调登海种业的盈利预测。根据我们收集的数据，06/07年度全国玉米种子的制种面积达到490万亩，预计新产种子12亿公斤。对于上年库存的玉米种子数量，市场各种猜测不一。大致预计在4-6亿公斤左右。则06/07年度全国的玉米种子供应量是16-18亿公斤，而我国的玉米种子需求量最多也就是 10亿公斤，因此本年度玉米种子的剩余量将达到6-8亿公斤。供求形势相当严峻。根据我们收集的资料，玉米种子市场占有率最高的品种郑单958今年的市场价格是2.6元/斤，较上年降低1元/斤。而登海主打的品种定价仍高于郑单958。因此我们认为公司的销售量仍将下滑。我们分别下调07-08年业绩至 0.05和0.28元。
