我们近期调研了公司,近期维生素价格上涨有望提升公司上半年业绩,预计上半年净利增长30%-60%。公司积极开拓新业务,香精香料业务有望保持30%增速。PPS、PPA等新材料陆续推出,PPS一期5000吨已投产,预计15年放量;PPA一期1000吨有望年底试生产。新品蛋氨酸是公司营养品板块未来的新增长点,1期5万吨产能预计年底开始建设。我们看好公司新业务的开发进展,预计14-16年净利增长40%、19%、26%,实现EPS1.13、1.35、1.70元,对应PE11倍、9倍和7倍,首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。
维生素价格上涨提升上半年业绩。公司维生素类主导产品为维生素A和维生素E。今年以来维生素A的价格逐渐走高,3月份受巴斯夫火灾事件影响,原材料柠檬醛供应紧缺,各厂商相继提价。wind数据显示5月份维生素A价格达到200元/公斤,相比年初上涨72%,6月份价格略有下滑。维生素E由于对柠檬醛依赖度不高且整体产能有所扩张,价格涨幅不大。目前巴斯夫已恢复试车,但预计仍有1个月左右的检修期。整体上维生素价格上行将提升公司上半年业绩,预计上半年净利增长30%-60%。
香精香料业务快速增长。公司香精香料业务13年收入6.5亿,增长49%,毛利率23%。公司拥有叶醇、芳樟醇等多个系列,未来有望继续增加1-2个项目,整体上香精香料板块有望保持30%左右增长,总销售额有望达到20亿,预计形成规模效应后毛利率可提升至30%左右。
PPS、PPA等新材料陆续推出。PPS新材料是通过聚合工艺形成树脂然后进一步改性成相关产品。设计产能3万吨(树脂),一期5000吨已投产,产品正在进行认证,目前公司PPS部分产品已通过认证并开始取得订单,预计今年可实现盈利。我们预计15年一期5000吨可正常生产放量,若市场推广顺利,全部产能有望在16年扩建完毕。公司未来树脂和改性产品计划一起销售,相比树脂,改性产品可放大产量,毛利率更高,销售额有望进一步提升。此外,PPA项目规划1万吨(树脂)产能,一期1000吨有望年底试生产。
蛋氨酸有望成为营养品板块新增长点。公司目前营养品系列主要是维生素A和维生素E两大产品,供需格局相对较为平稳。蛋氨酸全球规模100万吨,市场主要为国外厂家占据。公司蛋氨酸设计产能30万吨,一期5万吨,目前正在申报环评,预计年底可开工建设。蛋氨酸大量用于饲料产品,公司通过维生素业务已经和国内外饲料厂商建立了稳定的合作关系。预计蛋氨酸投入市场后,客户推广会更加容易。
盈利预测:我们看好公司新业务的开发进展,预计14-16年净利增长40%、19%、26%,实现EPS1.13、1.35、1.70元,对应PE11倍、9倍和7倍,首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。
