解密维生素E关键中间体一角

　　2013年以来，维生素E生产格局在逐渐发生变化，2014年上半年表现愈加明显：吉林北沙计划对原有维生素E生产线进行升级改造，产量由原有1000吨/年，提升至10000吨/年。出口数据也可以证明国内维生素E供应格局变化，2014年上半年维生素E出口量折油约15228吨，同比增长28%，其中4月份出口6000吨，创历史新高。西南合成出口量上半年累计出口1860吨（折油），同比增长22%；北沙制药上半年出口600吨（折油），其中4月份出口170吨（折油）。与之对应的是VE价格在7月份跌破70元/kg，创2008年以来新低。

　　市场也在积极讨论、关注现有格局的变化、以及潜在进入者对维生素E供应格局的影响，其中关键之一即是生产技术路线与关键中间体来源。

　　据博亚和讯研究，维生素E生产反应步骤多、工艺路线长，技术壁垒较高。从技术路线上来看，关键中间体之一的异植物醇的生产技术完全成熟，目前工艺技术突破的可能性有限，关键是生产管理和清洁生产控制；关键中间体之一的三甲基氢醌的生产技术正迎来突破，是近年VE产业的一大技术进步。

　　定增预案中的维生素E关键中间体供应商

　　8月18日，冠福家用发布定增预案，公司拟向陈烈权等8名自然人以及能特投资8家机构发行2.2亿股和支付4.8亿现金的形式，收购能特科技100%股权，其中股份发行价6.01元/股；同时拟向林福椿、闻舟实业发行9983万股募集6亿元配套资金。林福椿为冠福家用的实控人之一，而闻舟实业是另一实控人林文洪持股100%的有限责任公司。上述收购完成后，公司将进入高速增长的医药大健康领域。

　　标的资产能特科技股份有限公司（以下简称能特科技）评估值18.07亿元，评估增值率544.50%，交易价格18亿元，其中现金支付4.8亿元，剩余13.2亿元以股份对价支付，按发行价格6.01元/股估算，冠福家用将向能特科技16名全体股东发行股份21963.3943万股。

　　资料显示，福建冠福现代家用股份有限公司是“中国瓷都”福建德化的龙头企业和国内大型日用陶瓷生产商和供应商之一。公司主营业务为日用陶瓷、竹木制品的开发、生产与销售，以及玻璃制品、酒店用品、大宗商品贸易（电解铜）等产品的采购与销售。2013年营业收入18.67亿元，净利润2804万元。

　　该项收购看起来同维生素E毫不相关，可是博亚和讯在查阅《福建冠福现代家用股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》（以下简称《收购报告书》）时发现，能特科技从2013年起开始销售2,3,5-三甲基氢醌（Boyar注：用于合成维生素E的主环），在其客户名录里，国内外的维生素E生产厂家多多少少都与其有合作关系。

　　能特科技经营情况

　　能特科技是国家高新技术企业、湖北省循环经济试点企业，主营业务为医药中间体的研发、生产和销售，主要产品包括：孟鲁司特钠中间体、2,3,5-三甲基氢醌（Boyar注：用于合成维生素E的主环）、2,3,6-三甲基苯酚（Boyar注：用于合成2,3,5-三甲基氢醌的主要原料）与2,5-二甲基苯酚；以及定制产品：茚氨醇、盐酸洛贝林中间体等。

　　《收购报告书》显示，能特科技2013年主要产品销售收入2.14亿元，利润5094万元。孟鲁司特钠中间体销售收入逐年下降，2,3,5-三甲基氢醌在营业收入占比重逐年上升，2014年上半年占公司主要产品销售收入的63%。2014年上半年销售收入1.96亿元，利润5914万元，2,3,5-三甲基氢醌毛利率45%。

　　能特科技自2011年开始投资建设以2,5-二甲基苯酚为原料，通过定位甲基化合成2,3,6-三甲基苯酚，再经空气氧化和加氢还原反应合成2,3,5-三甲基氢醌的独有合成路线。目前均已实现各步骤产品的大规模生产，其中2,5-二甲基苯酚、2,3,6-三甲基苯酚除用于合成2,3,5-三甲基氢醌外，也直接对外销售，形成了非常强的产业链自我配套能力，保证了该系列产品具有极强的市场竞争力。

　　能特科技的2,3,6-三甲基苯酚一期工程2012年下半年试生产，2013年5月达产，主要向北大医药、吉林北沙等客户销售，当年产量约2,000吨，产品供不应求；2014年1-6月产量约1,900吨，对外销售较少，主要作为延伸产品2,3,5-三甲基氢醌的原料，2,3,5-三甲基氢醌处于供不应求的局面。

　　能特科技的2,3,5-三甲基氢醌一期工程2013年底试生产，2014年5月达产；二期工程于2014年6月试生产。能特科技的2,3,5-三甲基氢醌2013年底开始销售后，前期的2,3,6-三甲基苯酚客户——北大医药、吉林北沙转为采购单位价值更高的2,3,5-三甲基氢醌，采购量逐步增加，因此能特科技2014年1-6月的销售规模显著提升。据《收购报告书》披露，能特科技2014年上半年2,3,5-三甲基氢醌1,526吨，而2013年全年的销量仅为177吨。

　　能特科技与维生素E生产企业合作情况

　　《收购报告书》显示，2013年北大医药股份有限公司向公司采购额6,102万元（占公司销售额比例为28%），2014年上半年采购额2830万元（占比下降至14.4%）；北沙制药在2013年没有进入公司前5客户名单，不过2014年上半年从公司采购4,759万元（占比24%），成为公司第一大客户。同样在2014年进入公司前5大客户的企业是浙江医药股份有限公司，上半年向公司采购1298万元（占比6.6%）。

　　从《收购报告书》及公司网站（http://www.nenter.com.cn/）信息可知，从2012年9月开始，北大医药开始规模性试用其公司生产的三甲酚。2013年9月帝斯曼正式下单到公司试购三甲酚。2014年3月浙江医药开始小批量试用公司生产的氢醌产品。

　　能特科技维生素E中间体发展规划

　　《收购报告书》显示，目前能特科技的2,3,5-三甲基氢醌产品处于供不应求的状态，一期工程的产能为3,000吨/年，2013年底试生产，2014年5月达产；二期工程的产能为5,000吨/年，于2014年6月试生产。

　　为更好的满足浙江医药、北大医药和吉林北沙等客户的需求，2,3,5-三甲基氢醌二期项目2014年下半年达产后，年产能将达到8,000吨，据博亚和讯研究，2013年全球维生素E（折油）产量约为6.2万吨，以此计算需要三甲基氢醌约2.2万吨。能特科技2014年上半年2,3,5-三甲基氢醌销量1526吨。

　　帝斯曼与新和成均已向能特科技小批量采购2,3,6-三甲基苯酚试用，并达成大规模采购意向，能特科技需要提高2,3,6-三甲基苯酚产量满足客户需求。

　　能特科技实施“年产4万吨三甲酚”项目的第二期投资，提高2,3,6-三甲基苯酚的产能，将有效保障下游客户的核心需求，巩固与客户的业务合作关系，占据更多的市场份额，从而提高能特科技的市场竞争能力和盈利水平。

　　附件 能特科技简况

　　能特科技于2010年5月由陈烈权等自然人在重组美中能特的基础上发起设立，其研发团队由国家“千人计划”入选者、美国斯坦福大学博士后、美国默克合成工艺研究室前高级研究员蔡东伟博士领衔，团队中还包括曾经在香港理工大学药物研究室、药明康德新药开发公司工作过的相关研发人员。现任董事长、总经理陈烈权先生，是享受国务院特殊津贴的专家、正教授级高级工程师。

　　2,3,6-三甲基苯酚是合成维生素E 的重要中间体之一，早期生产工艺是以巴豆醛、戊酮为原材料，通过缩合反应得到三甲基环己烯酮，再通过脱氢反应进一步生产2,3,6-三甲基苯酚，该工艺收率不高，但由于要耗用大量原材料，导致工艺综合成本居高不下，目前全球只有巴斯夫仍采用该工艺。现在行业传统生产技术则是间甲酚工艺路线，间甲酚以甲苯为起始原料，通过氯化、碱熔生产出邻甲酚、间甲酚、对甲酚的混合物，其中间甲酚的得率较低，由于副产品邻甲酚和对甲酚的价值较低，造成该工艺下间甲酚的生产成本较高；同时，间甲酚是合成农药的重要原料，无其他原料可以替代，售价较高，造成间甲酚用于生产2,3,6-三甲酚的成本居高不下。

　　能特科技选择2,3,6-三甲基苯酚作为关键研发项目，成功自主研制了全新的合成工艺，利用自身生产的低成本2,5-二甲基苯酚为主要原料，同时采用先进的固定床定位催化甲基化技术，大大缩短工艺流程；并使2,3,6-三甲基苯酚的生产成本大幅度下降，品质明显普遍高于同类产品，具备非常强大的市场竞争力。能特科技独创的2,3,6-三甲基苯酚合成工艺填补了国内生产技术空白，打破了国际化工巨头的技术和市场垄断，被中组部评为“千人计划”创业项目。