新希望能穿越“猪周期”吗?

　　1.靠饲料和养猪赚钱，靠禽类“以空间换时间”

　　新希望六和很早之前主要靠饲料和牛奶挣钱，2008年，饲料毛利为2.45亿元，乳品为2.55亿元，当时得屠宰和肉制品还处于亏损期。12年之后，新希望六和以饲料、白羽肉禽、猪养殖和食品产品为主打业务。2020年，饲料和猪产业是营收和毛利贡献最大的产业。饲料37.25亿，禽产业9.04亿，猪产业 57.31亿，食品9.59亿。禽和猪产业也拉动了饲料产业营收同比增长了27%、毛利金额同比增长了12.5%。

　　2020年末，新希望饲料销量稳居全国第一，世界第二。饲料是新希望熨平猪周期的主要底蕴，禽料、猪料、水产料与反刍料在2020年全国饲料产量中，分别占50%、35%、8%与5%。新希望禽料销量全国第一，猪料、水产料位列全国前三。生物环保饲料应对无抗新政、饲料研究院、24个饲料研发基地、52%的原料集采率、诸事旺饲料采购金融服务都是新希望的饲料的竞争力，新希望有全行业最大的饲料营养和原料数据库，还有40余万个饲料样品光谱的近红外数据库，1200余条近红外速测分析模型。新希望“国雄”猪饲料是国家免检产品。2020年猪饲料销量670万吨，同比增长68%，增长率远超同期全国猪料产量同比增长率16%。

　　饲料很重要的一个环节在养殖，新希望从2016年就开始做生猪养殖，猪产业在2020年为新希望贡献了50%以上的毛利率。除了养猪，新希望的禽产业也值得关注。

　　禽产业毛利贡献率低，投资者经常问新希望，你们为什么干这个毛利率这么低的产业啊?但新希望是很清楚的，禽产业，对拉长新希望饲料生命周期意义重大，对未来食品的非猪肉原料提供也意义巨大。新希望愿意以空间换时间，通过禽产业的发展为未来赢得较大的优势。

　　新希望白羽肉禽屠宰量排名中国第一，新希望白羽肉禽在2020年的毛利率相比2019年的10.95%是下降的，2020年毛利率是4.94%，这一方面是2020年新冠疫情对需求端的价值的压抑，一方面是2020年猪产量的回升，导致2020年毛鸡、毛鸭的价格分别相比2019年末的高位下降24%和15%。

　　白羽肉禽产业会有波动，也受猪产业的影响。是否布局禽产业，对于新希望来说，和食品一样都是有争议的。本文坚定的认为，布局禽产业还是有必要的，禽产业可以横向熨平猪瘟、猪周期给公司带来的巨大影响，也可以给养殖户提供在非常时期猪养殖的替代产品，减少养殖户的损失。另外白羽肉禽饲料转化率比猪高太多，饲料转化率排行榜上水产>鸡鸭>猪>牛，一方面养殖投入产出比高，一方面为饲料存量打开消耗的渠道。

　　新希望自主知识产权的“中新”北京鸭已经培育成功，特点是瘦肉率高、低皮脂率、肉质好，打破了国外的垄断，相比国外鸭种的“过肥、有腥味”的特点更受中国人欢迎。新希望是国内第一大父母代鸭苗，第二大商品代鸡苗、鸭苗供应商。

　　不像一些公司投什么亏什么，新希望六和投资很赚钱，民生银行股权投资2020年给新希望贡献了15亿元投资收益，占利润总额24.74%。

　　2.食品是未来业绩发动机

　　养猪不是新希望六和的底蕴，饲料才是;饲料不是新希望的未来，食品才是。

　　养殖企业做不做下游食品一直是有很大争议的。

　　但是，没有争议的是，养殖，尤其猪养殖是一个很受周期影响的产业。而食品加工产业是高毛利的产业，同处西南的涪陵榨菜做开胃小菜就可以做到27%的净利润率，大部分产品的毛利率都在50%以上。食品加工是熨平养猪、养鱼周期的利器，还能利用对上游猪禽原材料溯源和掌控的优势，形成竞争的壁垒。新希望食品产业2020年已经达到总营收的8.05%，毛利位居四大产业第二名。新希望的食品转型已经远远甩开了温氏和牧原。温氏股份的食品板块才占总营收的1.61%，牧原股份的肉食板块更只占总营收比重不超过1.1%。

　　新希望的食品品牌矩阵已经成气候，包括禽肉品牌倍有滋、猪肉品牌千喜鹤、高端牦牛品牌雪域雅克等;调理食品六和美食;预制菜系品牌嘉和一品;包装食品有休闲类的美好、高端类的Oright。

　　我们经常在海底捞吃的“小酥肉”就是新希望的，采用猪后腿瘦肉，加入红薯粉、新鲜全蛋液和四川花椒进行调味制成。在天猫全年净菜/半成品菜/快手菜三个类目中3次排名第一，在速食类2次排名第一。“小酥肉”的毛利率高达15%，应该是新希望2021年毛利率最高的产品了，而且已经开始从2B向2C市场发展。小酥肉是新希望采用“阿米巴”模式打造食品新产品的一个成功的尝试。

　　美好食品还有牛肉片、午餐肉、猪肉丸、牦牛肉卷等。深加工肉制品和预制菜2020年销售量同比增加22.8%，是食品产业重要的发动机。

　　新希望的食品，渗透能力很强，在连锁店渠道有海底捞、真功夫、云海肴，在商超渠道有沃尔玛、大润发、永辉、家乐福、盒马、物美、麦德龙，在集采渠道有京东新通路、阿里零售通等。

　　3.养猪板块不确定性大

　　2021年，养猪企业不确定性很大。养猪板块更是新希望六和最大的不确定性。因为猪产业占新希望六和的毛利高，也受到猪周期最大的威胁。

　　非洲猪瘟威胁特别大，致死率高达100%，2019年因为非洲猪瘟被扑杀的病猪高达100万头。因为猪瘟，跨省运输被禁止，大企业的断奶仔猪没有客户，农户养猪、治猪的积极性大大降低。根据农业农村部调查数据，在很多生猪生产大省、大县，能繁母猪存栏量都下降26%以上，一些猪瘟疫情严重地区，存栏量下降达60%。对养殖企业的直接影响就是仔猪卖不出去，在市场上收不到生猪，屠宰量也会下降。

　　新冠肺炎疫情2021年以来，在一些地区又有出现，这次是传播能力和载毒量更高的新冠肺炎变异毒株-德尔塔。新冠肺炎疫情发生，随之而来的封村封路、活禽交易关闭、屠宰场关闭都会对养猪、养禽产业带来阻断。

　　新希望饲料产品的成本很高。饲料原料成本占到新希望饲料总成本的90%以上。以前还可以将价格转移到下游，但是现在新希望自己也做了下游了，猪产业已经占了总毛利的50%以上，饲料占毛利的37%，饲料原料成本的价格的上涨，会对新希望87%的毛利都带来不利的影响。从2020年到2021年以来，玉米价格上涨了接近100%，豆粕的价格上涨了近30%，在猪价还在下跌的关口，内外夹击之下，饲料价格能够上涨的空间非常有限。

　　猪肉、禽类价格趋势不利于新希望。据农业农村部对全国500个县集贸市场和采集点的监测，7月份第5周，全国活猪价格几乎全线下跌，平均价格为15.66元/公斤，比前一周下降1.7%，与去年同期相比下降57.5%。农业农村部7月最后一周最新的数字，全国集贸市场猪肉价格每公斤25.9元，比今年1月份的高价位54.2元下降了一半还多。目前，国内多数地区生猪出栏价格已跌破育肥成本。新希望截至2020年末全年自产仔猪育肥的完全成本为14.4元/kg，已经十分接近全国活猪平均价格。

　　另外根据中国农科院数据，生猪产能恢复已成定局，生猪价格后续回升空间不大。2021年上半年猪肉产量为2715万吨，同比增加36%，6月底生猪存栏4.39亿头，接近2017年底的4.41亿头，同时能繁母猪存栏4564万头，已经高于2017年水平。一般情况下，下半年生猪出栏量和猪肉产量高于上半年，因此下半年生猪和猪肉供给较充裕，猪肉价格上涨可能性不大。

　　新希望目前没有像其他养猪龙头那样大建自育肥场，自养和合作放养比例为1：9。这个争议很大，有人说自育肥场是重资产的，也有的人说可以降低成本。根据新希望公布的数据，自育肥和合作代养的每公斤成本就差1元钱。自育肥可能比合作代养在卫生、防猪瘟病毒上更有优势一些。

　　新希望大力建设种培场、仔猪场，大力生产仔猪，提升自产仔猪的比例。因为仔猪价格更高一点，在1500元到2000元之间，如果大量外购会增加新希望的成本，如果可以自己生产，则可以外售获利。新希望从4月份开始已经停之外购仔猪。而且，新希望正常二元母猪生产的平均PSY一直保持在24以上，处于行业比较领先的阶段。如果未来仔猪能够自繁自育，将对新希望业绩有较强拉动。

　　到底自育肥好，还是合作代养好，让时间来回答。

　　4.看好新希望六和

　　新希望应对时代的变化非常敏捷。在这一点上，牧原股份、温式股份虽然市值目前比新希望六和高，但是新希望六和未来的想象力要远远大于牧原股份和温式股份，新希望六和更有活力和潜力。新希望承包了“肉的一生”，产业不断向高毛利延伸，从做饲料，延伸到做乳品，为了掌控下游，做养猪，为了熨平猪周期做养禽，为了提高毛利和提升品牌价值，做食品。

　　投资要看公司的未来前景、和深层次的发展潜力、更重要的是管理团队的朝气和清晰的思路，即使当前市值和股价低一点没关系，只要思路清晰正确人靠谱就能发展。新希望六和创业15年后，一直在寻找未来业绩突破“新的希望”。

　　新希望六和在民营企业中较早完成了接班人的安排，走在了很多民营企业的前面。2013年刘永好的女儿刘畅接任了新希望六和董事长。当时业界对这位80后年轻美女董事长有很多的质疑的声音，如没养过猪、实业经验少、纸上谈兵等等。随着新希望新5年计划的公布、饲料板块的稳固、高毛利食品产业新战略的成型，新希望食品的互联网爆品思维，都让大家觉得耳目一新。

　　当前新希望还处于业务的调整期，新增长点的壮大期，市净率目前也处于较底的位置，是值得考虑长期布局的标的。