半年暴涨200%！残酷的去产能，谁最受伤？

在猪价连绵不绝的下跌声中，猪肉股却涨破了历史新高。

　　3月29日，傲农生物盘中涨停，这是该股3月以来第三次股价触及涨停，去年8月至今已累计上涨超200%。吊诡的是，期间猪肉价格跌不见底，傲农生物预计2021年巨亏10.8-12.8亿元。

　　无独有偶，巨星农牧期间累计上涨约170%，唐人神也逼近翻倍。而唐人神去年同样预亏约10亿元。截至4月1日，通达信猪肉概念年内上涨6.15%，远远跑赢大盘。据梳理，截至3月23日收盘，猪企温氏股份股价在6个月里上涨超过65%，天邦股份股价涨幅也接近40%。

　　与股价相映的是机构的调研热情。3月3日68位机构投资者齐聚厦门瑞颐大酒店，在券商策略会上调研了傲农生物。牧原股份今年已经发布了6份调研公告，唐人神更是发布了13份。

　　到底什么情况?

　　困在周期中的猪：历史级别的涨与跌

　　在我国，猪肉消费长期占肉类消费的60%以上。由于生猪生产需要时间，从二元仔猪到肥猪出栏，大约需要18个月的时间。供需跨期错配导致猪周期的形成，由此带来的猪价变动也是许多国人有深刻感受的。

　　国海证券研报显示，2002年至今，我国共经历了5轮猪周期，每轮持续时间3-4年。2018年至今的猪周期最让人印象深刻。在这轮历史级别的周期中，猪价创纪录地上涨262%，见顶之后还在高位震荡13个月之久。

　　猪价的暴涨，使得高层几次三番释放储备和政策吹风。2021年至今，猪肉价格又持续下跌，生猪出栏均价一度跌至5元/斤关口。

　　对于生猪养殖企业来说，仅凭猪肉价格还不能确定盈利或亏损。这就需要引入猪粮比这个概念。简单理解，猪粮比就是生猪价格与生猪养殖主要饲料——玉米价格的比值。

　　根据去年发布的《完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》，生猪养殖企业的盈亏平衡点约在7:1. 当猪粮比价低于5:1时，发改委将发布一级预警。

　　去年6月，"猪肉价格连降19周"曾登上热搜，猪粮比也在该月进入过度下跌一级预警区间。当前猪粮比则已经连续5周位于该区间，这对生猪养殖企业是极大考验，也难怪猪肉股业绩连连报亏。

　　先行指标现拐点：历史中的真相

　　可为什么明明猪企很难过，股价却一路走高呢?

　　这种情况并非没有发生过。2018年正处猪价低点，包括牧原股份、新希望在内的绝大部分猪企业绩各季度均同比下滑。部分企业延续到2019年，2019H1牧原股份甚至亏损1.56亿元。

　　但2018年10月前后，猪肉股就开始掀起波澜壮阔的上涨行情。这个阶段，多数猪肉股涨幅在5倍以上。

部分公司股价表现;来源：通达信

　　密码之一是能繁母猪存栏这一生猪供给的先行指标。生猪养殖周期较长，由于能繁母猪存栏量的变化，决定了8-12月后的生猪出栏数量，而生猪出栏数量决定了猪价的拐点。

　　同花顺iFinD数据显示，全国能繁母猪存栏量于2021年6月见顶开始回落，当前仍处于回落过程中。随着生猪养殖深度亏损的持续，行业产能去化也将继续，能繁母猪存栏量有可能继续下行。

　　这在一定程度上解释了为何猪肉股纷纷在去年8月前后见底，并且在今年无视猪粮比跌破5:1。

　　除了能繁母猪存栏量，当前我国生猪养殖行业还有一个很大影响因素，就是集中度提升。华安期货援引布瑞克咨询的数据显示，2019年前10家上市猪企生猪销量占全国生猪总出栏量的比重为9.4%，2021年该数据达到17.3%。两年时间提升近1倍。

　　集中度提升叠加行业深度亏损产能去化的残酷，影响最大的是养殖散户，对规模化养殖企业来说却是机会。因此，愿意且能够提升产量的企业，可能在接下来的景气周期中受益更多。

　　以牧原股份为例。在上一轮"猪周期"中，牧原股份2016-2018年生猪销量同比增速分别达到62.27%、132.42%和52.14%，销量从2015年的192万头，快速增至2018年的1101万头。2019年虽略有下滑，但2020年再次增加76.67%达到1812万头。

　　近几个月受资本追捧的傲农生物，似乎正在重复牧原之路。其2021年生猪出栏325万头，连续第二年生猪出栏量同比翻倍，2021年同比增长141%。扩张速度在可比公司中位居前列。

　　在3月初的调研中，傲农生物表示，其出栏目标是2022年600万头、2023年800万头、2024年1000万头。

　　原材料即饲料成本上涨对生猪养殖的影响也不容忽视。随着玉米等原材料价格不断上涨，猪粮比持续位于一级预警区间。一方面有望加快行业产能去化，另一方面也将对猪肉价格形成一定支撑。

　　市场预测：今年6月猪价将迎反转

　　市场很多观点预测，今年6月份生猪价格会反转、涨起来。招商证券分析称，“综合考虑到农业农村部监测数据显示全国能繁母猪存栏量自去年7月起持续下降，我们判断国内生猪出栏量增速在今年或出现前高后低的趋势，生猪下半年或现销量下滑，并进而带动猪价反转”。

　　中信期货则预测，2022年或将开启新一轮猪周期，猪价重心逐步上移，但新一轮猪周期的猪价振幅较上轮周期或大幅收窄。

　　但是，3月23日，中部地区一生猪育种企业负责人林邻告诉《中国经济周刊》记者，“当前离生猪市场见底反转还早着呢!当前国内生猪养殖设施庞大，加之能繁母猪供应能力大，只要猪肉呈现上涨趋势，养殖户会迅速上马产能，从而拉低猪价。”

　　多位养猪行业人士也告诉《中国经济周刊》记者，生猪价格进入上涨区间至少要延迟一个季度，伴随生猪养殖企业深度亏损，加之国内疫情带来的猪肉消费需求下降，预测到今年9-10月份，生猪价格才可能进入上行通道。

　　“猪周期底部的确认要往后推一个季度。”3月23日，一家国有生猪养殖企业总经理张云告诉《中国经济周刊》记者，非洲猪瘟防控能力的提升、存栏生猪出肉量的提升都是大幅扩张生猪产能的因素。这些综合因素一定程度“烫平”了猪周期，推动整个行业始终处于盈亏平衡点上下波动，去产能的周期也会被拉长。

　　近日，温氏股份董事会秘书梅锦方接受央视财经采访时表示，未来二季度、三季度，整个猪肉价格要想明显提升还是比较困难的，因为总体还是供大于求。

　　林邻坦言：“今年猪肉行情会有一波反弹行情，但会持续多久不确定。最近生猪期货价格不断往下走就是市场预期走弱的信号，生猪期货主力合约LH2205年内跌幅接近20%。”

　　生猪产能过剩或成为常态

　　“产能过剩已成为一种常态。”林邻告诉《中国经济周刊》记者，大量猪舍以及能繁母猪数量居高不下，都为生猪产能迅速扩张奠定了基础，即短期空栏的养殖场仍可能迅速恢复养殖规模。

　　去年10月，据《中国经济周刊》报道，生猪养殖行业出现把仔猪当烤乳猪贱卖，折射出当前生猪市场产能过剩的现实。

　　半年时间过去，生猪产能过剩依旧是养殖行业需要面临的一大挑战。

　　林邻表示，过去我们猪场不多，且建猪场、产能上规模的时间长，短期大幅扩张产能比较难实现，而现在不同，市场上猪场存量巨大，而且成本很低，养猪大户要上产能规模很容易。这直接决定了未来生猪产能过剩可能成为一种常态。

　　此外，能繁母猪存有量也是决定未来生猪市场供需格局最核心的指标。目前我国能繁母猪数量仍处再历史高位，为正常年份的104%左右，且数月以来下降相对缓慢。

　　农业农村部数据显示，2022年1月末，全国能繁母猪存栏量为4290万头，环比下降0.9%，同比下降3.7%，7个月累计调减274万头。而2021年6月，全国能繁母猪存栏为4564万头。

　　张云认为，能繁母猪存栏的去化幅度决定猪价反弹高度，而当前能繁母猪存栏环比虽有下滑，但绝对量仍处高位。

　　3月22日，中信期货研报认为，当下猪舍等基础设施充裕，仔猪、母猪等基础供应相对充足，养殖行业不具备长时间获得超额利润的环境。从资金端看，养殖企业确有资金压力，但银行端抽贷断供压力不大，外力驱动的产能去化目前仍未看到。

　　张云坦言，“生猪的盈利周期会缩短。只要生猪市场呈现上涨趋势，原本可以持续一年的上涨行情，由于生猪养殖规模产能迅速上马，将被压制。这也导致生猪市场上涨行情的时间窗口缩短为几个月。”

　　以2021年生猪价格暴跌为例，林邻分析认为，“去年猪肉暴跌的深层次原因就是养殖户上产能太快了，巨大的产能直接影响了猪肉供需平衡，当然，产能过剩问题还得归咎于前几年全国猪场的疯狂建设。”

　　当前，很多生猪养殖户都咬紧牙关，顶住上升成本压力，等待下一波上涨行情，养殖行业竞争压力日趋激烈。

　　林邻给记者算了一笔帐，现在肥猪价格大概维持在6.2-6.5元/斤，一个成本控制较好的猪场，出栏的每头猪亏损达500~600元。随着饲料等原料价格同比大幅上涨，猪粮比持续处于低点，养殖户亏损幅度还将扩大。

　　招商证券指出，由于豆粕等饲料原料受南美减产、原油涨价、地缘政策等因素的影响而出现大幅上涨，1月以来豆粕涨价幅度达37%，生猪养殖行业的现金成本仍存在压力。

　　“很多生猪养殖大户都在等下一个猪周期，我预测未来能繁母猪产能去化不会大规模出现。当前生猪行业维持低谷期，加之养猪赚钱效益弱化，通过优胜劣汰，生猪产能去化会进入缓慢区间。”张云说，目前对养殖户来说，生猪养殖行业竞争压力不是一般的大。大型养殖户顶着低猪价、高成本的深度亏损，手握大量淘汰母猪群;而那些资金实力弱、成本管理能力差、没有核心竞争力的养殖户将会慢慢退出市场。