生猪产业研究分析

种猪到商品猪

种猪的用途主要是繁殖仔猪。按品种划分，种猪可分为曾祖代种猪、祖代种猪与父母代种猪。其中，曾祖代和祖代均为纯种猪（由同一猪种交配），父母代种猪主要包括二元杂交品种（由两个猪种或品系进行杂交）。

行业基本情况

根据美国农业部数据显示，2020 年全球生猪产量为 11.67 亿头。其中，我国生猪产量为 5.65 亿头，产量位居全球第一。欧盟 27国与美国 2020 年的生猪产量分别为 2.57 亿头与 1.39 亿头，产量分别位居全球的第二与第三。

以生猪出栏量作为衡量行业集中度的标准，2021 年上半年我国 A 股上市企业生猪出栏量居前的五家企业合计出栏 3543.35 万头，CR5 仅为 10.50%。分别为牧原股份5.17%、正邦科技2.07%、温氏股份1.39%、新希望1.23%。

2017、2018、2019、2020、2021年，全国能繁母猪存栏分别为3424、2988、2045、4161、4329万头；国内全年猪肉产量分别为5340、5404、4255、4133、5296万吨；进口猪肉分别为121.7、119.3、210.8、439、371万吨。国内正常来说猪肉的需求量在5000-5500万吨，猪肉进口量占需求量比例为3-8%，最主要取决于国内能繁母猪的情况。结合近十年生猪价格来看，能繁母猪数量越低于2800万头，价格涨得越凶，在4000万头以上，价格走低较为明显。

根据农业农村部发布关于印发《生猪产能调控实施方案（暂行）》的通知：“十四五”期间，以正常年份全国猪肉产量在5500万吨时的生产数据为参照，设定能繁母猪存栏调控目标，即能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右，最低保有量不低于3700万头。4100万头能繁母猪对应5500万吨猪肉产量，可以倒推生猪出栏量=5500*1000/79=6.96亿头，即生猪出栏量/能繁母猪=69600/4100=17倍。
 

因此，从这个角度思考，维持5000-5500吨猪肉产量对应的生猪出栏量为6.41-7.05亿头，对应的能繁母猪临界点为4006-4400万头。

生猪产业链

生猪养殖位于产业链的中游，上游是饲料、动保企业，下游是屠宰和做肉制品加工厂企业。其净利率受行业周期性波动影响较为明显。
 

在猪饲料的结构中，玉米是最主要的饲料，占比约为 60%-70%。通俗来说生猪每长1公斤肉需要吃2.5-3公斤饲料（该指标叫料肉比）。2021Q3玉米2.6元/公斤时，对应猪肉每公斤的成本在6.5-7.8元/公斤（不包括人力及其他打疫苗等费用）；当时行业养殖完全成本最低的牧原股份为15元/公斤。所以，可以粗略地认为，生猪养殖完全成本就是：2倍料肉比*玉米价格/公斤。玉米现在2900元/吨，即2.9元/kg，也就是说生猪完全养殖成本为14.5-17.4元/公斤。截至03.27日，全国生猪现货平均价格为12元/公斤。

商业模式

我国上市公司的生猪养殖业务主要有两种经营模式：自繁自养模式与“公司+农户”合作养殖模式。自繁自养模式是由公司自主运营，自建标准化养殖场，自聘养殖场负责人、技术人员与养殖工人，最终由公司自主销售的重资产养殖模式。“公司+农户”合作养殖的模式则是一种轻资产扩张模式，即在公司的繁殖场周围一定区域内，发展若干合作的养殖农户，公司为农户提供猪、饲料、兽药、养殖技术的指导和管控。同时，公司负责生猪销售，并承担销售的市场风险，合作农户负责育肥阶段猪场的建设投资、生猪育肥饲养等工作。

譬如，自繁自养：牧原股份；公司+农户：温氏股份；自繁自养与公司+农户相结合：正邦科技（6：4）、新希望（1：9）。

通常用生猪每公斤完全成本-生猪现货价格来判断生猪企业的盈利状态。即盈利状态=2倍料肉比*玉米价格/公斤-生猪现货价格/公斤。当然，这是一个很粗糙的公式，不同企业的完全养殖成本受制于经营模式、成本支出等不同，实际会比这个要高些，高出多少也不尽相同，根据每家企业的状态，盈利状态=2（或3）倍料肉比*玉米价格/公斤-生猪现货价格/公斤=6（或9）*玉米价格/公斤-生猪现货价格/公斤，更为贴切。
 

由于生猪盈利情况跟玉米即饲料和生猪现货价格息息相关，其整体的盈利变动也是相对比较大的，弹性差别也会比较大，需要动态调节。

公司篇

市猪率通常指的是每百万头生猪出栏量对应的市值，在我看来，可以跟生猪现货挂钩起来，以盈亏临界点作为一个参照物。根据生猪盈利状态=6（或9）*玉米价格/公斤-生猪现货价格/公斤，玉米价格2.9元/公斤，生猪养殖完全成本大概在17元/公斤，因此，按17元/公斤为基准，一头生猪重量100kg对应产肉量大概是79kg，也就是一头生猪大概是1343元，一百万头猪大概是13亿元。
 

2019.10.31日生猪最高价41元/公斤，对应当时玉米饲料2元/公斤，生猪养殖完全成本在12-18元/公斤，也就是说每头猪理论上盈利1817-2291元，一百万头猪大概是32亿元。