弱现实强预期下 生猪价格上涨空间有多大？

近期，生猪现货价格延续振荡上涨态势，期货价格受宏观和商品系统性涨跌的影响，呈现高位波动态势。分析人士表示，生猪远期合约受强预期支撑，6月出现下跌的可能性不大。整体来看，生猪不改弱现实强预期格局。 

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供需调整下猪价格波动幅度受限

长周期来看，猪价上涨仍大概率延续。银河期货认为，6月期间价格或面临较大压力，一方面，按照当前存栏递推情况看，6月期间成猪供应环比将有望上升，加之4月以来，生猪二次育肥数量增加将进一步带动成猪供应的抬升；另一方面，因夏季通常是猪肉消费淡季，未来一段时间国内大体重猪源可能仍面临一定的抛售压力，在出栏体重上升的大背景下，猪肉供应环比将逐步增加，供应面维持宽松。而需求上看，虽然进入6月以后，国内消费可能将随着疫情的缓解而呈现恢复，但本身处于季节性消费淡季，可能仍然缺乏亮点。现货方面或将以短空长多为主。

中州期货生猪分析师章佩英认为，5月的看涨心态导致生猪产业端跌价惜售，但是消费不足支撑有限，高猪价难以消化，供需持续博弈。此前，受能繁母猪数据出台的影响，生猪盘面恐慌性下挫。随后中央收储持续进行，产业心态回升，盘面窄幅振荡。总体来看，看涨心态仍占主流。

“根据基本面分析，当前生猪现货价格明显上涨，但是在整个动物蛋白比价里，生猪价格仍处在低位，消费的性价比很高。随着供应压力改善，以及消费进入季节性旺季，基本面好转有望加强行业信心。现货季节性上涨对生猪期货远月看涨预期形成正反馈，养殖户逐步扭亏为盈，带动行业惜售和压栏情绪增加。”方正中期期货生猪分析师宋从志表示，随着天气转热，大猪可能存在一波被动出栏压力。产业周期虽然大概率见底，养殖户最艰难的时刻已经过去，但是在本年度能繁母猪绝对保有量不低的情况下，生猪价格上涨幅度可能会受限。 

“虽然端午节预期能小幅提振市场消费，但是猪源供应变化不大，所以生猪价格在端午节前有望向上调整。端午节后，随着需求回落，生猪价格存在下滑风险。不过，由于供需调整空间有限，生猪价格波动幅度也受限。”章佩英分析说。

章佩英根据能繁母猪数据推算，10月之前，育肥猪出栏量将呈现下降趋势，长趋势利好生猪价格。当前，自繁自养生猪亏损持续缩小，外购仔猪已由亏转盈，企业现金流好转。加上产业普遍看好后市，二次育肥、仔猪补栏和二元母猪补栏积极性提高，压栏和补栏预期部分抵消育肥猪出栏下降的利好支撑。与此同时，下半年疫情好转，加上淡季结束，消费有望继续恢复，需求端拉动作用增强，预期生猪价格将稳步抬升。

“生猪近月合约可能难以持续上涨，而远月合约受强预期支撑，6月出现下跌的可能性不大。在生猪弱现实强预期格局不变的背景下，6月需要关注现货对旺季惯性上涨预期的兑现力度。预计6月生猪现货价格将在15—16.5元/千克区间运行。”宋从志表示。

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如何看未来产能去化趋势
 

虽然短期来看，猪价持续上涨，但当前生猪养殖仍处于亏损状态，且后期猪价预计不具备持续大幅上涨的基础，预计产能去化或可持续。且后备母猪价格和后备母猪料产量数据看，去年6月以来行业后备母猪补栏持续低迷，从而后期可转化成能繁母猪的数量也是比较少的。自去年7月以来能繁产能去化与猪价之间的规律基本与历史上的一致，背后反映的是每轮猪周期去产能阶段养户的行为决策是较为类似的。从历史猪周期的经验看，即便是猪周期反转自繁自养生猪扭亏为盈后，产能还要再继续去化一段时间。

部分机构月初出栏意向调研数据显示，5月期间生猪出栏环比下降约5%，但从近期高频数据来看，出栏环比基本与上个月持平。客观而言，这一出栏数量相对低于此前预期，至少环比来看如此，这一方面源于数据源本身可能存在偏差，另一方面，部分养殖户、养殖企业的惜售可能也是导致整体生猪出栏数量偏低的主要因素。

长江证券认为，当前行业仍处于亏损状态，且部分猪企已经面临较大的资金压力。前期低猪价时期的深度亏损使得行业现金流偏紧，上市企业资产负债率已创历史新高，截至2022年第一季度主要养殖企业平均资产负债率已达65%，且二季度或进一步提升。当前猪价行业头均亏损仍在175元左右，在现金流持续收紧的背景下产能去化仍将持续。

从猪肉总体供应量来看，随着生猪价格的稳步上涨，养殖户压栏惜售情绪也有所增加，5月以来生猪出栏体重由此前117公斤上涨至120公斤，就季节性表现来看，其上升周期较过去几年相对延后。从随着未来气温逐渐回升，市场对大体重猪源的需求量也将呈现季节性下滑，养殖户近期有一定加速出栏的意愿，因而从整体出栏结构来看，150公斤以上出栏占比有所提高。整体来看，当前成猪供应数量本身并不低，加之此前市场有一定的二次育肥情况，因而当前及未来1-2个月中，猪肉总体供应方面仍将维持宽松。

去年6月以来后备母猪补栏量明显减少，当前仍未明显增多。从养户补栏后备母猪的情况看，去年年初以来后备母猪价格整体上呈下行趋势，仅在2021年10-11月底部反弹，此后又继续维持低位，4月中旬以来的生猪价格上涨带动仔猪价格大幅上涨，但后备母猪价格仅上涨9%。低迷的后备母猪价格表明去年6月以来行业补栏后备母猪的数量是较少的，从而4个月后能转化成能繁母猪的数量也是较少的。

结合历史猪周期中能繁母猪和猪价的关系、前期的后备母猪补栏情况以及对于后期猪价的预判，长江证券分析，短期的猪价上涨和能繁母猪降幅收窄不改产能去化可持续性，能繁母猪产能预计或还要去化1-2个季度。每一轮猪周期产能去化都伴随猪价季节性反弹，不利的一面是短期行业产能的去化幅度或会放缓，但有利的一面是或使得过早退出的养殖主体再次进入行业，使得后期猪价低预期，直至行业再度悲观，产能大幅去化，这对后期猪价的高度是有利的。历史来看，每一轮猪周期猪价往往会在极端值之间摇摆， 而不是停留在中间或小幅波动。 

展望后市，齐盛期货研究团队认为，虽然生猪供应逐步下降，但是下降速度偏慢，供应压力依旧存在。同时，需求跟进偏慢，对市场的提振作用有限，各环节按需采购为主，抑制生猪现货涨价幅度。此外，受饲料价格上涨的影响，生猪养殖成本提升，将进一步支撑现货价格，生猪价格将整体呈现振荡小涨态势。不过，产业供需矛盾短期无法有效解决，生猪价格上涨空间有限。

来源：期货日报、长江证券