能繁母猪存栏快速转正，如何看待此轮猪周期？

5月份能繁母猪存栏出现阶段性转正，市场对于后期猪周期演绎产生了一定分歧。我们认为，此轮周期中能繁母猪存栏快速环比转正在历史猪周期中较为罕见，此或表明：1、行业现金流仍较为充裕，产能并未完全出清；2、产业对后期猪价预期较为乐观。在此背景下，猪价在季节性上涨结束后或大概率会再次回落到较低位置，行业产能将继续趋势性去化。目前能繁母猪存栏仍处于次高位决定了养殖板块仍处于战略性配置阶段，且养殖企业头均市值与历史底部接近，安全边际较高。继续看好养殖板块投资机会，重点推荐牧原股份、温氏股份和傲农生物。

能繁母猪存栏快速转正在历史猪周期中较为罕见

在行业猪价4 月份才开始上涨且仍处于亏损的背景下，5 月份能繁存栏出现阶段性环比转正，这在历史周期中较为罕见。复盘历史猪周期，无论是猪价短期反弹还是周期趋势性上涨，能繁母猪存栏的环比转正通常较猪价上涨延后较长时间：1、在2009-2010 年周期中，猪价2009 年5 月见底回升，而能繁母猪存栏的环比转正出现在2009 年8 月份，2010 年4 月份猪价出现趋势性上涨，能繁母猪环比回升出现在2010 年9 月份；2、在2014-2016 年周期中，猪价2014年4 月份反弹，而能繁母猪存栏仍保持下行。2015 年3 月猪价出现趋势性拐点，但能繁母猪存栏直到2016 年3 月份才环比转正；3、在2018-2020 年周期中，猪价2018 年5 月份反弹时能繁母猪存栏保持下行。2019 年2 月份猪周期反转，2019 年10 月份能繁母猪存栏环比转正。为何此轮周期能繁母猪存栏转正较以往周期更快？我们分析或主要有两方面原因：1、行业现金流仍较为充裕，部分群体仍具补栏能力；2、产业对于下半年猪价预期较为乐观。目前生猪期货11 月份合约价格达20 元/公斤，一定程度上反应了产业对于下半年高猪价的预期。行业产能并未完全出清，产业一致预期乐观或导致猪价后期出现回落

我们认为，行业现金流仍充裕或说明产能并未去化彻底，当下4192 万头能繁母猪存栏对应供给大概率较为充足。详细来说：1、当下能繁存栏虽较前期高点下降8.15%，但较历史周期产能出清幅度20%左右仍有距离。从绝对量来看，2020 年12 月份全国能繁母猪存栏4161 万头，其对应10 个月以后商品猪价格仅12.8 元/公斤，而当下绝对量水平较2020 年12 月更高；2、从饲料数据层面来看，今年1-4 月份母猪料平均月产量153 万吨，高于2017 年9 月-12 月以及2018 年1-4 月平均月产量分别达29%和20%，而2017 年9 月-2018 年4 月间行业产能处于高位（对应10 个月后猪价平均12.9 元/公斤）。此外，产业对于下半年猪价乐观或导致后期供给增长，其或通过压栏的方式使得生猪出栏体重提升。截至2022 年6 月16 日全国生猪出栏均重125kg，较前期低点增长6.7%。在此背景下，猪价季节性上涨结束后或大概率回落。
产能去化趋势仍将持续，继续看好养殖板块投资机会

我们认为，在后期猪价或将再次回落的背景下，产能去化的趋势仍将持续。从猪周期的投资框架来看，能繁母猪存栏的位置和养殖股的位置决定了板块的投资机会。而目前能繁母猪存栏处于次高位决定了生猪养殖板块仍处于战略性配置阶段。从养殖股头均市值角度来看，目前主要养殖企业也仍处于底部位置。牧原股份、温氏股份和傲农生物目前头均市值分别处于历史分位数的22%、37%和36%。继续看好生猪养殖板块，重点推荐牧原股份，温氏股份和傲农生物。

风险提示
1、产能后期去化不达预期；
2、养殖企业因为现金流紧张出栏规模不达预期。