下半年猪价涨幅或难超二季度 好预期仍有赖于需求端

今年二季度起全国生猪价格震荡上行，三个月最大涨幅超40%，长期亏损的生猪养殖行业盈利由负转正，“猪周期底部是否结束，行情是否已扭转”的话题讨论热度一直未减。通过2021年下半年能繁母猪存栏数据推算，三四季度生猪出栏量相对充裕，预计下半年生猪价格涨幅或难超二季度。

01生猪价格3个月涨幅超40% 

3月中下旬至6月中旬，全国生猪价格整体呈现上涨趋势。卓创资讯监测数据显示，截至6月20日，猪价震荡上涨时长已持续3个月，最大涨幅42.05%。通过价格反馈，可以确认本轮猪周期已经基本触底。下半年猪价能否大幅反弹，主要取决于能繁母猪存栏量及生猪出栏量。

能繁母猪存栏量是决定对应周期生猪出栏量的重要数据指标。通过研究近4年的历史数据发现，由于能繁母猪存栏到生猪出栏的最短理论周期为10个月，随着T-10期能繁母猪存栏量不断增加，当月(T期)生猪出栏量亦逐渐增多。数据分析验证，T-10期能繁母猪存栏量与当期生猪出栏量之间的相关性系数为0.83，属高度正相关关系(变化趋势高度一致)。

实际生猪的出栏时间，需要考虑的因素较多，包括当时的生猪价格、短期内生猪价格走势预期、当时及未来的饲料成本变化等。据卓创资讯调研发现，规模养殖企业的出栏时间多集中在滞后10-11个月，散养户多集中在11-12个月。为更精准地了解生猪出栏量与能繁母猪存栏量的相关性，继续验证滞后11期、12期的相关性，相关性系数分别为0.83和0.84，高度正相关关系不变。这表明当前能繁母猪存栏量直接决定了10-12个月后的生猪出栏量。

02下半年能繁母猪存栏降幅不大

据卓创资讯监测数据显示，近12个月以来，样本企业能繁母猪存栏数量呈现“增-减-增”的趋势。其中，2021年6-7月份能繁母猪存栏量增加，环比增幅分别为8%、2.7%;8-11月存栏量逐月减少，累计降幅10.19%，其中单月环比降幅最高为11月份的6.2%;2021年12月至今的6个月，能繁母猪存栏数量以回升为主，月环比有4次为正、1次持平、1次微降。

2022年4月至今，养殖端压栏惜售、延后出栏的行为较为普遍，4-6月本应出栏的生猪延后至6月以后出栏。目前生猪价格恰好涨至养殖成本线之上，且预期下半年行情上涨的情绪相对较重，养殖端压栏增重现象或更加显著。因此基于T-12期能繁母猪存栏量变化对后市生猪出栏量变化的预测结果，可能更加接近于下半年市场实际情况，卓创资讯通过前置12期能繁母猪存栏量月环比变化，预测下半年月度生猪出栏量。

从趋势上看，今年6-7月生猪出栏数量仍环比增长，8月之后或整体缩减，但跌幅度不大;从数据上看，6-12月样本企业月度生猪出栏605万头，超出1-5月平均出栏数量的2.37%。因此，预计今年下半年生猪市场供应仍相对充裕。

综上所述，在猪周期底部已经形成、生猪价格上行趋势确定的情况下，供应量充裕将一定程度上限制生猪价格上涨的空间。今年3月中旬之后，生猪价格能够实现40%以上的涨幅，一是生猪价格已处于低谷，二是国家收储在情绪上的托底作用，三是养殖成本及后市看涨预期共同支撑养殖端压栏惜售进而造成阶段性出栏缩减。下半年若需求端无明显发力，生猪价格超出40%涨幅或难以再现。就目前价格推算，高点或难超23元/公斤。

03上行高度有待观察

5月末，我国能繁母猪存栏4192万头，环比下降4%，母猪产能连续下降10个月后首次转正，说明本轮生猪产能去化暂时告一段落，下半年生猪出栏量大概率维持稳定，预计全年总出栏量在6.4亿头上下。由于2021年超高的生猪出栏体重是导致猪价大幅下跌的主要因素，因此出栏体重也得到了市场多方的关注。随着4月以来猪价的反弹，出栏体重也出现了一定幅度的增加，维持在120公斤左右，处于历史正常区间，暂时对猪价难以形成较大冲击。

在供给相对稳定的情况下，需求端表现决定了下半年猪价的上行高度。从全国重点市场畜禽肉成交数据来看，今年上半年猪肉、白条鸡成交量不甚理想，不及2021年的水平。 

从季节性需求来看，新发地市场白条猪日均上市量数据显示，下半年白条猪的成交量明显高于上半年。当前猪价偏强运行，主要是基于市场对于下半年需求转好的预期。

光大期货认为，上半年拉动猪价反弹的因素主要有两点：一是需求增长预期，二是市场对于产能去化成果的体现，而非需求端的直接体现，这一点从猪肉与生猪价差走势可以得到印证。自本轮猪价上涨以来，猪肉与生猪价差连续位于7元/公斤的历史低位下方，生猪价格上涨无法有效传导至消费终端，反映出当前猪肉消费疲软的事实。目前，猪粮比价已经回升至5.59:1，连续7周位于5:1的一级预警线上方，但是国家的收储工作依然稳步推进，叠加国家及地方对于养殖端财政补贴等政策，可以看出国家对于稳定生猪产能的决心十分坚决。