中长期饲料成本有望下行

饲料成本占整个生猪养殖成本的70%左右，在生猪饲料配方中，玉米是最重要的原料，通常占比60%左右，虽然由于玉米价格高位，生猪饲料配方中玉米占比有所下降，但仍在50%左右。因此，玉米价格的变化直接影响到生猪饲料行情，从而影响养殖利润。

从玉米商品本身的大周期看，2016年国家供给侧改革，连续四年玉米国有库存大幅去化后，国内供需缺口已经产生。2020年以来玉米供应偏紧程度加剧，导致玉米市场进入牛市周期，粮价在历史高位持续运行了近三年时间（2020—2022年）。随着美国、巴西等主要出口国创纪录丰产，2023年全球玉米供需偏紧的格局得到缓解，国际粮价大幅回落，国内供需缺口程度收窄，以小麦为首的其他谷物价格也步入下行通道。

另外，基于全球宏观风险，欧美经济存在衰退的可能，2023年我国玉米价格已逐步转入熊市周期。

01「 饲料价格将处于下跌趋势 」

从阶段供需格局看，目前下游用粮企业及港口库存整体仍处于低位，在市场需要买粮的阶段，东北贸易商抗价惜售，收购主体继而提价收粮，导致现货价格持续反弹。贸易商库存粮源依然充足，在集体惜售行为下，不排除9月新粮上市前市场会出现暂时偏紧的情况，所以短期玉米价格仍有支撑。考虑到小麦替代影响将逐步体现到结转，叠加两个多月后新粮上市，整体供应充足，所以中长期玉米价格维持看空观点，因此饲料价格也将处于下跌趋势中。

生猪价格主要由生猪的供需决定，饲料价格是从养殖行业的成本端对猪价构成影响。进入2023年，猪价一直处于14—16元/公斤，养殖成本在16元/公斤左右，行业陷入亏损状态已持续半年时间。从上市公司财报看，上市公司负债率整体偏高，产能去化速度慢，维持经营需要大量资金。后期饲料价格将逐步走弱，对养殖企业来说会降低饲料成本，缓解养殖企业资金压力，避免短时间内集中出栏，有利于出栏压力减轻，一定程度上利好猪价。

全国玉米均价已从年初的2900元/吨左右跌至现在的2700元/吨附近，但大部分饲料企业一直以消耗库存、随用随采为主，并没有对价格已经下跌的玉米进行大量建库操作，所以目前饲料原料价格下跌并没有传导至养殖端。当前饲料企业库存整体处于近三年低位，待后市原料价格下跌至一定程度后，预计建库行为才会开始，届时饲料原料价格下跌才会逐步传导至养殖成本端。

对于养猪行业来说，饲料价格下行有减缓行业资金风险带来的冲击的正面作用，但成本下降并不完全利于周期反转。通常猪周期反转遵循养殖亏损程度加深→养殖场户退出增多→产能去化加快→生猪供给下降→价格开始上涨的逻辑。反之，如果饲料价格下降，养殖成本下降，产能去化放缓，在一定程度上会减缓猪周期的反转。

02「 生猪存栏量下降将抑制猪料需求 」

目前猪价仍处于下行周期中，由于前期压栏以及处于消费淡季等因素影响，猪价出现超跌。从2023年1月起，能繁母猪已连续5个月出现环比下降，从能繁母猪存栏量可以推算10个月后育肥猪出栏的大概情况，预计11月之后育肥猪出栏将趋于下降，同时11月前后已是消费旺季，供给下降叠加需求回升，所以下半年猪价将出现修复性上涨。但考虑到整体能繁母猪存量依然处于高位，产能去化速度较慢，所以猪价上涨空间有限。 

卓创资讯监测的生猪数据体系中，生猪存栏量是由6个不同的体重段组成。其中，120千克及以下的生猪占比最多，4个体重段的存栏占比平均值均在20%左右；121-140千克平均占比在15%左右，140千克以上占比降至5%左右。由于四季度是肥猪（体重多在140千克以上）的需求旺季，所以140千克生猪占比多在8-9月份达到年内较高水平；夏季与冬季的仔猪育肥难度有所升高，所以20千克以下小猪占比略有下降。不同成长阶段生猪的耗料量不同，整个生长周期呈现持续增加的态势。

存栏结构与猪料产量数据显示，小于20千克、21-50千克的猪源占比与猪料产量的相关性系数分别为0.52、0.50，属于中低度正相关关系；140千克以上的猪源占比与猪料产量的相关性系数为-0.52，属于中低度负相关关系。相关关系出现正负相反的情况，根本原因是存栏结构中50千克以内猪源与140千克以上猪源占比差异比较大。由于在整个生猪生长周期中，随着体重增长，饲料消费量持续增加，叠加存栏总量，可知140千克以上大猪存栏量最低，饲料消耗总量也处于各体重段中的最低水平。

根据能繁母猪存栏到生猪存栏的正常周期推算，6-8月的理论生猪存栏量由今年2-4月的能繁母猪存栏量决定。数据显示，2-4月能繁母猪存栏量在600万头左右，环比波动幅度多在±2%之间，且均低于1月份。即6-8月的理论生猪存栏量整体较稳定，但低于5月份，所以猪料需求或有减少预期。从存栏结构来看，今年1-5月121千克及以上生猪平均存栏占比处于近年同期最低位，120千克及以内生猪存栏占比高于近年同期0.78个百分点，一定程度上能稳定猪料消费。除此之外，进入夏季后，生猪采食量降低，将明显制约猪料需求，亦将导致猪料产量降低。

总之，生猪存栏量通过总量及结构的变化，直接影响猪料消费量，进而影响猪料产量。6-8月份，理论生猪存栏量变化幅度有限，且120千克及以内生猪占比高于近年同期水平，对猪料消费量将起到稳定作用。但由于存栏量均低于5月，且采食量季节性降低，将导致6-8月猪料产量大概率减少。

来源：期货日报、新华财经