猪价继续上涨的空间如何？

 

猪价：成本推动型上涨

 

从6月初开始，商务部价格监测中心的鲜猪肉价格开始连续上涨，到目前为止已经连续11周上涨，从最低的14.01元/千克涨至16.15元/千克，涨幅高达15％。

 

生猪养殖的成本中，饲料成本占到养殖总成本的40％-50％、仔猪成本也占到40％-50％，这两者的价格波动较大，对猪价的影响也较大。目前仔猪价格与毛猪价格基本上是同涨同跌的格局，近期猪价上涨并非由仔猪价格上涨所引起。

 

在饲料的生产成本中，玉米和豆粕两者又各占到20％-30％的比例，因此玉米和豆粕的价格成为影响生猪养殖成本的重要因素。玉米价格从2009年初开始就强势回升，目前已经处于历史高位；豆粕价格虽然从2008年的高位跌落，但是调整幅度明显小于猪肉价格。因此猪肉相对于玉米和豆粕过高的比价得到修复。如果将6月的价格差与历史水平相比，甚至显得有所低估。近期玉米价格在北方干旱的影响下继续维持强势，豆粕价格也处于震荡向上的格局，猪价上涨前，生猪养殖已无利可图。

 

我们认为猪价过度下跌，玉米、豆粕等成本居高不下甚至持续上涨是推动近期猪价反弹的主要原因。目前的猪价上涨难以与2007年时的情况相比，当时由于疫病使得供给大幅减少，而需求仍在，因此是需求拉动价格上涨。而目前只是跌破成本线使得猪价有所反弹，很难对反弹高度有太大的期待。

 

对于目前的猪价上涨，我们不认为目前的猪价上涨是一个趋势性的上涨，而更倾向于将其定性为一个“价格反弹”。存栏量仍处高位将压制猪价后市反弹高度。从过去9年的历史数据来看，我国的生猪存栏量正常水平维持在4.1-4.3亿头之间，2007-2008年由于猪价上涨激发了养猪户的补栏激情，使得期末存栏数大幅上升，2008年底更是到达4.6亿头的高位。虽然进入2009年后存栏量有所下降，但是目前仍然有 4.5亿头左右的水平，远高于过去历史的平均水平。从存栏生猪中能繁母猪的占比来看，也与生猪存栏量数据类似，目前是处于历史的高位区间。

 

对于下半年的猪价走势，我们认为近期反弹的趋势可能在时间上会延续，但是空间有限，下半年可能围绕15-18元/千克的区间进行震荡。

 

猪肉消费难有大增长

 

我国的猪肉总体来说保持平稳增长的格局，2000年以后大体保持2％-4％的增长。从近3年来的产量来看，除了2007年由于供给出现问题导致产量下降外，2006年、2008年均同比上升，且2008年由于上一年度下降7.8％出现了报复性的增长，产量的增长率达到7.7％，尽管如此，2008年的猪肉产量也仅与2006年水平相当。

 

猪肉消费难以随着经济和收入的增长大幅增长的原因，是其余肉类对猪肉消费的替代。猪肉产量占肉类的比重在过去20多年间逐年下降，这反映随着生活水平提高，其余更为高档的肉类在消费中的比重越来越高，因此猪肉的产量水平低于经济和收入的增长水平。

 

展望2009年，我们很难预计今年的猪肉产量会有大幅的上升，原因是上半年受到猪流感的影响，猪肉消费在短期内有所抑制；另外经济增速下滑也将对餐饮消费有所波及。但是从短期的需求来看，由于国家收储托起了短期需求，可以认为是本轮猪价反弹的直接催化因素。根据发改委、财政部等六部门年初联合发布的《防止生猪价格过度下跌调控预案 (暂行)》设定的标准，商务部在6月13日启动了冻猪肉收储，截至8月21日已经收储30万吨（国家冷库储量为60万吨），这个短期需求带动了猪肉价格进入反弹。

 

尽管我们不认为全年消费量能够带动猪价进入趋势性上涨格局，但是我们认为消费旺季的到来，构成猪价短期内仍然保持强势的理由。下半年国庆、中秋、元旦、春节等节假日消费旺季即将来临，消费需求回暖拉可能成为猪价继续上涨的动力。

 

带来交易性机会

 

虽然我们判断本轮猪价上涨仅是成本推动的价格反弹，并对其反弹的高度持谨慎态度。但是我们认为，本轮猪价反弹可能还将持续，这将使得投资者对猪业上市公司的业绩反弹期待更高，因此我们认为这仍然构成一个交易性的投资机会。