猪价可如期温和回升?油价上涨助推PPI

2017年12月CPI环比+0.3%、同比增速+1.8%，同比增速和我们预测完全一致。通胀水平自从2017年2月超预期回落到+0.8%以后，整体维持温和回升，符合我们的判断;2017全年CPI均值为+1.6%。12月食品CPI同比-0.4%，高于前值0.7个百分点;非食品CPI同比+2.4%，低于前值0.1个百分点。食品价格当中，猪肉CPI同比-8.3%(前值-9%)，同比跌幅继续温和收窄、和我们的判断一致，受天气转冷、环保限产因素影响，猪肉CPI环比转为上涨，当月环比+1.1%。鲜菜CPI同比-8.6%仍然为负，仍受到2016年底菜价基数较高的影响，我们预计在春节错位、2017年2-4月菜价基数较低等因素作用下，今年2-4月鲜菜CPI同比可能转为正增长。

【2】2017年12月PPI同比+4.9%、环比涨幅高于前值，周期股行情有持续性基础

2017年12月PPI环比增速+0.8%、高于前值0.3个百分点;同比增速+4.9%，比我们的预测高0.2个百分点。2017下半年各月份，PPI环比全部正增长，我们认为环保限产对工业生产价格的边际正向影响持续性较强，是支撑周期股行情的基础;而近期油价呈现持续上涨，也使得PPI环比上涨的动能更为充分。从细分行业看，石油及黑色金属的开采/加工业环比涨幅较大。从生产资料大类来看，2017年12月采掘-原材料-加工业PPI环比分别上涨+1.1%、+1.2%、+0.8%，相比前值，采掘业环比涨幅回落，但原材料和加工业环比涨幅上行，显示出涨价向中下游传导较为顺畅。2017全年PPI同比增速均值为+6.3%，相对2016全年均值+0.5%上行幅度较大，我们预计2018年PPI中枢将有所回调，涨幅相对温和。

【3】环保限产将是推动猪价温和回升的关键因素

我们在年度策略报告《风起通胀，渐显宝藏》中，在市场上最前瞻判断了2018年通胀中枢可能是温和上行态势，并对可能影响通胀超预期上行的风险因素作出了提示，并已外发五篇《风起通胀》系列报告，从多角度、各方面对通胀主题进行系统梳理。我们认为未来通胀最需关心猪价和油价两大变量，环保限产可能将逐渐对猪肉供给产生负面影响，我们维持2018年上半年猪肉CPI同比跌幅温和收窄、同比最快到今年年中转正的预判。

【4】地缘政治事件是2018年油价的重要上行风险因素

油价是今年通胀最重要的影响变量之一，根据我们的情景分析，如果2018年布伦特油价中枢维持在65美元，我们中性预计2018全年CPI中枢温和上行到+2.5%;但如果油价中枢超预期上行到75美元，CPI中枢可能显著上移到+3%，经济态势可能进一步向类滞胀方向演进。受到中东地缘政治事件和金融投机等暂时性因素的影响，布伦特油价从2017年底开始上行至68美元左右，我们认为地缘政治事件是今年值得高度关注的通胀上行风险因素。

【5】预计2018年PPI-CPI剪刀差将缩窄，有利于中游行业盈利改善

环保工作是中央经济工作会议提出的2018年“三大攻坚战”之一，我们判断2018年环保限产会继续坚决推进，对工业生产价格的边际影响持续为正，但在翘尾因素回落的背景下，今年PPI中枢可能较2017年出现回调。考虑到环保限产可能对猪肉供给逐渐产生负面影响、今年2-4月菜价基数较低等因素，今年食品端的温和涨价预期可能成为带动CPI中枢上行的重要因素。在我们的中性预期下，2018年PPI-CPI的剪刀差将明显缩窄，将有利于成本上涨向下游行业转嫁、有助于中游行业的盈利进一步改善，我们认为工业企业的盈利改善持续性仍然较强。