一、人民币汇率将如何变化
笔者认为，人民币汇率稳中趋升是长期走势，同时，我国汇率形成机制将逐渐完善。针对人民币升值的国际舆论，中国政府一再声明，现行汇率安排是与我国经济发展阶段、金融监管水平和企业承受能力相适应的，是符合我国国情的制度选择。保持人民币汇率基本稳定的政策是正确的，今后我国将继续实行有管制的浮动汇率制度，同时也将在保持人民币汇率稳定的前提下，完善人民币的汇率形成机制。因此，我们认为，人民币升值在短期内实现的可能性不大。毕竟汇率由多种因素决定，人民币汇率会不会变动，如何变动，不会受到国际舆论的干扰。汇率变化主要还是根据市场情况来决定的。可以预见的是，由于目前市场上对人民币升值预期过高，压力过大，中国从稳定汇率的战略出发不大可能在近期对汇率作出重大调整。
事实上，国际货币基金组织、日本野村证券、“欧元之父”蒙代尔、美国斯坦福大学教授麦肯恩、摩根斯坦利亚洲执行董事谢国忠等机构和学者也都认为，调整人民币汇率的建议是错误的，当前必须保持人民币汇率的稳定。其主要理由有：人民币汇率走势反映了中国经济的基本面，不存在被严重低估的问题；人民币升值对中国经济发展十分不利；中国汇率政策不是全球通货紧缩的根源，不能过分夸大中国通货紧缩对全球的影响。
专家学者们分析认为，人民币升值不是解决全球通货紧缩的良方：
（1）近年来，中国经济强劲增长，对东亚经济和世界经济的稳步复苏发挥了重要作用。一旦人民币升值而钳制了中国经济的高速发展，不仅不会缓解东亚地区通货紧缩的压力，反而会使东亚地区变得不稳定。
（2）中国经济增长放缓后，日本在华投资企业的利益将受到打击。同时，中国经济增长放缓导致进口需求下降，日本对华出口也将受到影响。据高盛公司估算，如果人民币兑日元升值15％，日本对华出口仅能增长0.2％。因此，人民币升值并不一定会对日本经济复苏产生积极影响。
（3）人民币升值对美国经济也有一定负作用。这些年，美国人购买便宜的中国货取代昂贵的日本或欧洲产品，客观上有利于美国减少贸易赤字。同时，沃尔玛、戴尔、耐克这样的美国公司依靠中国产品保证利润。如果人民币升值，它们的利润即刻就会受到影响，股票价格就更会下跌。
但总体而言，由于我国外贸长期巨额顺差，外汇储备庞大，国力得到实质性提升，人民币的实际购买力在增强。人民币升值的压力是客观存在的，并在相当长的时期内不会消除。也就是说，长远来看，人民币升值又是必然的，升值只是时间问题。
总体判断，通过逐步完善人民币汇率形成机制来释放人民币升值压力，可能是今后相当长时间内我国比较可能的政策选择。
为了应对人民币升值压力，在汇率机制改革和资本项目开放等方面，中国已采取了一系列强有力的措施，逐步放宽对部分人民币资本项目的兑换限制，向实现人民币完全可兑换的目标不断迈进。如全面提高居民个人出国留学、旅游等汇出资金上限；允许保险公司投资海外市场；实施“走出去”战略，鼓励企业到海外闯市场、建项目；引入QFII、允许国际金融机构发行人民币债券等。这些放松资本项目管制的举措，远远超出加入WTO的相关要求，无疑有利于消除仅仅停留在人民币汇率水平上的预期。我们判断，这种政策举措将继续。
二、全球汇率变动对主要期货交易品种的影响
期货市场是一个开放性市场，期货价格与国际市场商品价格紧密相联。国际市场商品价格必然涉及到各国货币的交换比值——汇率。理论上来说，以某一种货币为计价货币的商品，在该货币贬值或升值时会出现所谓的“贬值效应”或“升值效应”，即商品的该货币报价上涨或下跌。例如，美元贬值往往是导致国际性商品价格上涨的重要原因。
全球汇率的变动，不仅可以在短期内影响商品价格的起落，从长期看，还可以通过调节商品供求，对某些商品价格变动产生间接影响。这种间接影响之一是，在美元贬值的同时，铜、铝这类需求量大、价值较高的金属，成为国际资本进行保值操作的有力工具。这种操作就不可避免地导致铜、铝需求增加，从而造成了现货紧张和价格上升。
从国际范围来看，在影响铜的供求因素变化不大，铜供求基本平衡的情况下，美元指数与LME铜的变化存在反向关系。自1971以来，美元出现了四次幅度超过20％的贬值，在每次贬值的过程中，LME铜价都走出了一波大规模的牛市行情。
同时，汇率和农产品市场也关系密切。一般来说，汇率贬值对农民会起到农业价格补贴的作。目前，世界上主要的农产品出口国都在利用或者考虑利用货币贬值来刺激本国农业出口，而不仅仅是把眼光放在农业补贴上。巴西大豆就是通过雷亚尔的贬值，打败了享有巨额农业补贴的美国大豆。
从目前我国期货市场的上市品种来看，均涉及到进出口的问题。大豆、铜等市场活跃品种的进口依存度比较高。各主要商品期货的价格变动与汇率水平变化存在显著的负相关关系。有研究表明，若美元贬值10％，将导致铜价和大豆的价格向上调整大约2％，导致小麦向上调整2?3％，而对铝价来说影响最小，仅向上调整1?2％。
理论上，从长期来看，一国货币升值或贬值的幅度和该国大宗商品价格下跌或上升的幅度是基本相同的。但是，由于市场参与者的预期因素以及自我实现的心理作用，当出现有关汇率重估的预期之后，价格的波动幅度是很大的，会在短时期内出现强烈的单边态势。也就是说，受到心理因素影响，货币升值时，大宗商品平均价格下跌的幅度要大于升值幅度。反之亦然。
人民币升值对商品价格是利空，它将在一段时间里直接挑战投资者对商品期货牛市持续的信心。长期来看，一旦人民币升值，国内期货市场商品价格走势势必受到较大的冲击。具体来讲，可能有以下几个方面的影响：
其一，国内商品价格下跌。理论上分析，一旦人民币升值5％，那么以人民币计价的国内商品价格就会出现相应幅度的下跌。例如，按照目前沪铜远期合约价格每吨30000元来计算，人民币升值可能会导致将近1500点的跌幅。
其二，有望形成近强远弱的格局。由于人民币升值短期不会实现，加上现货价格的支撑，近期合约价格无疑会表现坚挺。而远期合约价格则会遭遇沉重抛压，走势疲弱。近强远弱的格局使得国内商品价格在剔除季节性因素之后，价差会大大缩减，甚至远期对近期还会出现贴水。
其三，国内外比价将大幅缩减。由于人民币潜在升值的压力，国内商品价格可能下跌，国内外比价也将打破原来的格局进行重新调整，即出现缩减。例如，沪铜和LME铜两者比价原来维持在10以上，最近一年来由于外强内弱的原因，两者比价已经缩减至9?65，而且这种趋势还将持续。
三、积极应对，回避汇率风险
尽管人民币短期内将保持稳定，但人民币升值的问题将在相当长的时间内继续困扰市场，从而对国内商品期货价格走势产生冲击。对此，投资者必须要高度重视，而且，要针对可能带来的影响采取相应的防范举措。特别是，人民币升值将对国内涉及大宗原材料的企业正常的生产经营活动产生重大影响，因此，回避汇率风险非常重要。我们认为，未来可通过以下方式来化被动为主动：
(1)通过银行开展远期套汇保值策略，操作方法是卖出远期外汇或买进远期人民币。
(2)加强原料进出口和产品进出口的严格对等保值操作，防止原料价格敲定而产品售价悬空，或产品售价敲定而原料价格悬空导致汇率等市场风险。
(3)由于远期人民币升值的可能性不断加大，涉及大宗原材料进出口的企业应注意调整国内期货保值战略。例如，产铜企业需要扩大保值的头寸，而用铜的企业则相应缩小保值的头寸。
必须指出的是，在市场充分消化利空因素之后，投资者和企业还得根据基本面的实际状况来合理安排交易计划，避免过分注重人民币升值问题而忽视基本面的实际情况，从而给投资带来损失。总之，人民币升值的困扰仅仅是短期的，长期来看，商品价格还会按照供求关系来波动。
注：本文是作者在海南研讨会上发言的整理稿，只代表作者本人的研究观点，不具有任何投资建议性质。
