本年度玉米市场节奏可能为短期弱、中期强、远期平，波动率低于上一年度。短期受新陈玉米供应压力拖累；中期政策性收储以及东北优质玉米比例下降将显著拉动市场；远期可能受到消费疲软和非美国产区进口的压制。
在宏观经济形势不振，国内商品消费结束高增长的背景下，想要找到一个稳妥的多头品种实非易事。特别是豆类由牛转熊之后，农产品也整体萎靡。只有玉米或许是国内期货市场中唯一能够看到明确向上趋势的品种。虽然玉米供应量庞大，工业消费止步不前，但强大的收储预期足以铸就其上半个年度的牛市。
供需发生结构性变革
通过对玉米产销区大量的考察调研工作，笔者深刻感受到玉米这个传统品种所发生的结构性变革。玉米消费逐步进入到高速增长时代的尾声，而供应上则由于每年大规模的改种，进口和替代的历史性增加变得愈发迅猛，连年耗库存的局面已经不再。
产量方面，预计全国玉米种植面积增加2000万~2300万亩，主要来自大豆改种，少量来自杂粮。估测2012/13年度国内玉米产量为1.80亿吨，较上年度增加约400万吨，其中主要增产来自黑龙江、内蒙古的农场扩种。受寡照多雨、风灾虫灾等不利因素影响,以吉林为核心的黄金玉米带中轴区域出现明显减产，华北和西北玉米较好，而安徽偏差。
消费方面，预计2012/13年度国内玉米消费总量较上一年度增加1300万吨左右，主要来自饲用消费方面的增加。预计2012/13年度国内玉米饲用消费量较上一年度增加1200万吨，恢复到1.12亿吨，因预期小麦玉米重新顺价，小麦替代量减少。由于母猪存量大，养殖利润变差，预计2013年生猪存栏增速放缓至2%~3%。预计2012/13年度国内饲用小麦消费量由上年的3500万吨下降至2500万吨，后期如果华北玉米消耗过快，小麦替代潮流或重现。
预计2012/13年底国内玉米深加工消费量较上年度持平至微增100万吨，达到5900万吨。近两个月国际玉米价格大涨，国内玉米深加工下游产品的内销及出口依然没有大的起色。而且淀粉、淀粉糖等价格在前期库存低阶段急涨后，企业开机率一提高迅速价格下跌。饲用副产品近期价格下跌明显，压缩了企业利润。
进口不确定性较大，暂时预计2012/13年度国内玉米进口量或在200万吨左右。进口前景较为依赖政策决定，主要是国家对南美、乌克兰等非美国玉米进口态度问题。一旦非美国产地进口途径完全畅通，中国仍有可能大量进口。因其他主产国玉米价格偏低，而国内企业有利可图。截止到11月初的2012/13年度，美国共向中国出口玉米91.75万吨，已发运75万吨左右。近几周连续出现中国洗船。
继去年大丰收之后，国内玉米有望连续第二年实现库存的恢复性增长。预计2011/12年度国内玉米市场出现1700万吨以上的结余，帮助刚刚过去的市场年度国内期末库存从2300余万吨左右上升至约4000万吨左右。预计2012/13年度国内玉米期末库存较2011/12年度增加400万吨左右。如果后期小麦对玉米比价拉大时间较长，则可能达到紧平衡状态，年度无结余。
从中短期上看，近弱中强的格局较为明显。
短期看压力较大，主要来自陈粮库存压力，新粮上市压力以及小麦替代压力。陈粮库存压力主要源自三方面：一是华北陈粮结转数量较大，估测较上年同期总增量在300万~500万吨。以中粮等大中小贸易企业为主，因质量差，特别是霉变高而难以销售；二是东北陈粮，总增量预计在200万吨左右。新粮上市后南北港口库存较上年同期高出100多万吨，中小贸易商手中一部分囤粮销售不出去，同时深加工企业库存要高于去年；三是中储粮的政策性库存高，预计期初国储库存同比增加1100万吨左右。目前2011/12年度轮出工作仍没有完成，而进口玉米的轮出进度也较差。
今年新粮上市压力也大于正常年份。华北新粮质量好，数量大，农民不惜售。所以上市以来价格大幅下跌。华北本地玉米较东北玉米入厂价格低约300元/吨，山东玉米入厂价格较北方港口东北玉米理论平舱价格低约200元/吨。南方港口河北玉米较东北玉米价格低约100元~200元/吨左右。华北玉米质量好，加上河北新上一些烘干塔（产区加港口），对南方市场也形成冲击，导致东北玉米无人问津。
新粮方面，东北玉米分化严重。辽西玉米质量好，增产，但当前价格发南方无法顺价，港口观望停收；吉林玉米减产，质量差，深加工企业开秤少，农民不认卖，企业不敢收；黑龙江东部和西部、北部农场玉米按农场规定，此时必须收割整地，然后还贷，因此卖压较大。特别是德美亚品种大幅扩种，该品种虽然水分低，容重高，但硬度强，出粉少，饲料企业和深加工企业都不爱用。所以出货途径仍然有限，适宜期货套保。
小麦替代在2011/12年度达到开创历史的高度，本年度预期明显萎缩，但会严重制约玉米。目前华北新玉米价格明显低于小麦，近一个月企业收购小麦成本已经普遍比华北新粮高出100元/吨~150元/吨左右。但小麦替代并没有迅速消失，主要是受到生猪的适口性制约，以及企业消化小麦库存，豆粕价高需要蛋白替代等因素影响。如果玉米价格过快上涨，特别是廉价的华北、西北玉米耗尽之时，小麦替代很有可能重燃。
总体而言，预计2012/13年度国内玉米市场供应略有盈余或紧平衡，不存在明显的供应缺口。而预期消费整体增长缓慢，从而导致国内玉米市场呈现小波动率市特征。这样现货贸易机会减少，行业可能面临进一步洗牌。
临储再现价格抬升政策托市场
如果有什么因素能够对抗玉米供大于求的基本面压力，以及宏观不振消费滞涨的不利局面，那只有托市政策了。今年政策动向似乎更早出现，10月下旬的政策传言便推升了玉米期货市场的快速反弹。笔者所掌握的情况是，2012/13年度将继续执行临储玉米收购政策，其中黑龙江三等玉米收购价格2120元/吨（含烘干费），较上年提高160元/吨，吉林2140/吨，辽宁及内蒙古2160/吨；相邻等级差40元/吨；另补贴50元/吨收购费用；扣量比1比1.65。之后，另有消息称托市价格提高140元/吨。
如果临储收购执行，处于无风险收储地位的粮库将全力抢收，直到收购价格超过托市价并出让一定收储补贴费用，并存在囤粮待涨的可能性预期。粗略计算，黑龙江的溢价边际大体在2150元~2250元/吨，按第三积温带以外运费约130元/吨以上计算（粗略设计倒短送中储成本与倒短送大型贸易企业铁路线成本相当），大型贸易企业租库或自有库点成本约40元/吨~50元/吨，到北方港口车板价格在2320元/吨~2430元/吨，交割成本大约18元/吨，及3060天利息等存储费用大体在12元/吨~30元/吨，则最终交割成本在2350元/吨~2478元/吨，即黑龙江三等玉米的1月份预期交割成本支撑在2350元/吨。
如果今年收储政策符合预期，并且出台较早，则最可能发生的结果是，临储将低价粮多数吸走，造成适合期货交割的廉价粮供应不足，从而铸造强底。临储如果收购量较大，将直接导致年度玉米市场出现缺口，中期备库存不足的情况下有可能价格上涨突破近两年区间；临储如果收购量较小，即收储政策前后市场价格即过快上涨导致政策收不到粮，在收储期结束后有可能流通过剩局面。
在政策强收储条件下，市场观望情绪会减弱，深加工及相关企业抢收意愿加强，有望在政策价格之上形成一定升水。春节前华北玉米将维持比价优势，更加快速上市，从而导致春节后供应能力不足，国内玉米市场重心或重回东北。而此间国储收购未完，市场难跌，看涨心态普遍，有可能春节后为价格上涨重心。收储期之后进入轮出周期，一旦消费无法消化高价格出现萎缩，则下半年有可能表现为慢熊，价格难涨亦难跌，囤粮企业亏掉利息成本。
一旦价格过高，进口优势愈发显现，特别是南美、东欧等产区玉米一旦被中国政府放行，则有可能形成进口力量国内套保。同时，如果华北玉米及西北玉米过早消耗完毕，高价的东北玉米成为供应主力之际，小麦对玉米的比价优势有望重拾，小麦替代量可能迅速恢复，限制玉米的饲用消费量和价格上行趋势。
半年牛市半年慢熊投资须迅捷
10月上半月，华北玉米企稳反弹，采购活跃，验证其筑底成功，也代表着东北玉米没有额外下跌空间。东北港口玉米在10月下旬筑底。前期政策传闻未出之时，陈粮新粮所有利空压力全部释放，大连期货1月合约在2300元附近也表现出较强支撑。后期收储临近，饲用玉米消费增加，市场难以更弱。
预计本年度市场节奏可能为短期弱，中期强，远期平，波动率低于上一年度。短期受新陈玉米供应压力拖累；中期政策性收储以及东北优质玉米比例下降显现拉动；远期可能表现为消费疲软和非美国产区进口可能性压制。
预期国内玉米市场年度波动空间在200元/吨~250元/吨，而大部分行情预期在2012年11月~2013年3月份走完，后面6~7个月将持续小波动率，十分不适合贸易操作，特别是不适于囤粮。
基于以上判断，建议现货企业抓紧时机，在2013年4月份之前做好现货的周转，而期货投资者则以中短期逢低买入，远期逢高沽空的思维为主。目前最好的机会在于现货，现货商可以考虑在临储收购之前抢收低价的黑龙江农场粮，打1~2个月时间差，或者交割，或者交储，或者走贸易，利润前景较好。大型贸易企业可以加快华北玉米的贸易周转，在春节前后扩大经营量。同时可以考虑在期货上逢低买入弥补现货上采购量的不足，1月合约的入场点在2300元附近。另外还可以考虑买一卖五的正套操作。对于投机资金来说，玉米已经是当前市场几乎唯一有明显趋势的多头品种，可以作为对冲做多的工具。如果单边操作，则考虑逢低买入。从现货分析来看，5月合约时最为利多的品种，但升水过高，暂时放弃。而当前9月合约阻力最小，适宜投机资金买入。1月合约在2320附近入场拥有极高的安全边际，但是需要承受流动性差，离场难的风险，如果被套住，甚至可能接到德美亚现货仓单的危险。
总体而言，玉米在未来5个月左右时间，虽然未必有大行情，但仍有明显投资机会，值得操作。
