当前玉米价格的探底走势是否完结？

　　从USDA7月供需报告来看，延用了季度面积报告面积预测，这就导致美国玉米新年度的从3.81亿吨上调至3.85亿吨，并带动下年度期末库存从2812万吨提高至3447万吨，库销比也从连续两年下降后再次回升，2021/22年度预计回升为11%，止住了继续下滑的势头，也暂时避免了降至2012/13年度7.9%的可能。而2012年正是因为库销比的连续下降，美玉米期价涨至800美分以上的历史高位，下年度只要美玉米这边不再遭受异常天气的影响，能按照目前的产量收获，那么从供需面来看，今年美玉米期价可能较难再重演2012年的行情，毕竟美国以及国内的增产也同样带动全球库销比开始回升。

　　国内这边因为低价替代谷物的持续投放，加上政策面对玉米大幅上涨的容忍度较低，国内价格后期难有大幅上涨的行情，投机性囤货炒作也随着这波下跌而降温，这样国内下年度对美玉米的进口量或下降，这也不利于美玉米继续走高。从目前玉米进口情况来看，自美国进口玉米订单陆续有取消的情况发生，对下年的采购也开始趋于谨慎，不过今年自美国总体进口量仍然维持在2300万吨左右，目前仍有约400万吨待装船，不过近期美玉米出口速度放缓，预计剩余的量本年度难以全部于本年度抵达国内，将有一部分结转到下年度，后期国内进口玉米到港压力将有所缓解，目前也基本到了本年度出口的尾声，出口端数据的变化也难给美玉米期价带来提振。

　　进口谷物方面，玉米及替代品累积进口3532万吨，同比增加2490万吨，同比增幅达2.4倍，本年度截至目前累积进口玉米1992万吨，同比增加1534万吨，同比增加3.3倍，进口谷物及替代品中玉米占比56%，今年进口的增量主要来自于玉米。目前广东部分贸易商进口高粱报价2530-2550元/吨，乌麦报价2330元/吨，法麦报价2350元/吨，较广东目前2710元/吨的价格仍有一定的性价比，使得大麦和高粱的进口量继续维持高位，南港进口谷物库存居高不下，减弱了对东北玉米的需求。

　　前期因为市场炒作巴西干旱，玉米产量下调，美国低温影响播种及中国大量采购美玉米，带动了美玉米期价持续走高，对应着国内进口美玉米成本一路走高，市场炒作进口成本提升带动国内玉米走强的逻辑，国内玉米期价也一路上行，但自7月份以来国内期价走势明显弱于外盘，主要原因还是进口端大局已定，对于国内的影响权重下降，反而国内市场对玉米、小麦以及政策谷物拍卖，包括进口玉米拍卖的关注度继续提高，这就导致国内先于美玉米回落。而国内回落后产生的连带反应便是国内采购美玉米的积极性下降，也陆续取消部分订单，美国主产区天气也回归正常，天气炒作基本结束，开始修复天气升水，目前也是逐步回落调整。总体而言，目前美玉米这边供需面暂时没有太大矛盾，期价预计窄幅震荡为主。

　　而从国内养殖需求来看，据农业农村部监测，自去年10月份以来能繁母猪存栏已经连续9个月环比增长，与去年9月份相比增长了28.6%，其中6月份能繁母猪存栏实现同比增长3.6%，这是自2018年4月份以来首次实现同比增长，6月末全国生猪存栏大约在3.4亿头左右，比去年年底增加近3000万头。上半年新建规模场投产较多，去年空栏的规模猪场也有较多复养，小散养户生猪存栏和能繁母猪存栏连续5个月增长，补栏积极性较高。

　　据饲料工业协会数据显示，6月份饲料总产量为2508万吨，环比下降2.8%，同比增幅在19.5%，1-6月累计饲料产量13933万吨，同比增幅21.1%。6月猪饲料产量1026万吨，环比减少6.9%，同比增加53.5%.6月饲料产量及猪料产量在今年环比首次出现下降，主要因为6月以来压栏大猪持续抛售，导致猪料需求明显下降，预计7月饲料环比下滑的态势仍将持续。1-6月猪料累计同比增加71.4%，同比增幅相较于上月有所下滑，预计下半年在去年高基数情况下同比增幅料继续下滑，且上半年猪价的大幅下行跌破大部分企业成本线，导致下半年养殖企业扩产速度有所放缓，猪料增幅也将放缓。蛋禽料累计同比减少10.2%，肉禽料累计同比减少4.1%，水产料累计同比增加9.4%，蛋禽及水产因为是需求旺季，肉禽因为养殖规模继续增加，同比有所增加，不过随着猪价的大幅下跌，禽类下半年的扩产也受到一定影响，下半年禽料也可能不及预期。

　　国内玉米目前的锚定主要是小麦，从小麦季节性规律来看，小麦价格预计基本见到阶段性低点，后期价格有望逐步走高，目前小麦均价大概在2550元/吨，受今年饲用小麦需求旺盛影响，后期小麦价格或有望涨至2650元/吨，小麦后期的波动区间预计在2550-2650元/吨。以小麦价格来测算后期玉米价格走势，我们以小麦和玉米平价以及小麦比玉米贵100元/吨来分别测算，这样对应山东玉米价格分别在2550-2650元/吨， 2450-2550元/吨，对应北港价格分别在2450-2550元/吨， 2350-2450元/吨，对应盘面价格分别在2500-2600元/吨， 2400-2500元/吨，因此后期盘面的支撑位我们认为在2400-2500元/吨，具体的位置取决于后期小麦价格的走势。而中期来看，在新玉米上市之前预计玉米也难有作为，总体还是维持弱势探底走势，就淀粉来说目前库存压力仍然较大，在原料玉米价格维持弱势的情况下，下游买涨不买跌，备货意愿不强，预计也将维持弱势探底走势，但后期随着去库存走势应该较玉米强。 

　　总体而言，国内因为进口及替代增加，市场供应较为充裕，在小麦、玉米价差巨大的情况下小麦的大量供应将使得玉米替代压力更大，而目前小麦价格维持低位，这样在玉米-小麦价差较大的情况下，小麦替代的持续将会使得玉米价格向小麦靠拢，从而来限制替代。替代品价格低位又使得北粮南运受阻，迫使库存较高的东北地区不得不降价销售，加上深加工企业利润不佳导致开机低位，深加工需求低迷，涨价发动机变成跌价发动机。近期进口玉米拍卖成交率低迷也同样压制市场做多情绪，目前市场关注点在深加工价格、小麦价格和政策谷物拍卖成交，以此作为观察市场情绪的指标，目前来看这些指标都显示市场情绪较为悲观，而随着早春玉米陆续上市，后期更有新玉米上市的考验，预计玉米期价将维持弱势下行，对标小麦价格预计期价在2400-2450区间才有可能企稳。