玉米：新粮开秤价升温 需警惕资金转凉

　　北方港口维持去库态势：去化过程继续，仍高于去年同期。由于近期产地开秤形势偏强支撑，叠加疫情出货的限制，短期市场仍偏强运行，当前北方港口一等粮报价2850，到华南港口的即期利润仍继续倒挂，后期下海情况也将取决于下游提货速度。目前华南地区饲料企业库存开始增加，华南港口态势建议继续关注。

数据来源：钢联，Wind，中信建投期货

　　深加工运行情况继续改观，下游刚需补库带动了开工水平的恢复。不过随着中秋节日消费季节的离去，刚需补库是否存在仍有待观察，首先反映这个数据的是提货量的持续低迷，而从下游淀粉糖情况来看难言乐观。

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　　本周定向稻谷拍卖继续进行，本周126万吨的成交使得近三周稻谷成交一直呈上行趋势。其中东北地区近期的使用量也在呈现上行的趋势，而产地余粮不足也是采用定向稻谷作为补充的原因之一。

　　本周值得关注的是深加工企业新粮开秤价陆续公布，相较去年均有大幅提升，无论是今年的成本提升，还是局部灾情带来的上市延迟，抑或是补贴的降低，价格上行的本质上都是种植端收益预期减少的兑现。理论上按照目前这个价格折干后，到港成本将有超过2750的可能。这种上行趋势的兑现一方面要看当前深加工的到货情况，另一方面需要考虑到当前产地到港口的倒挂仍在继续的情况下，上涨的成本是否能被传到下游企业。如果说这种“寒意”只停留在养殖端和加工端企业，意味着被动接收实属无奈，而另一个角度则是，如果担心高位接盘，事实上也可以通过建立虚拟库存的方式来规避短期劣势。

数据来源：钢联，Wind，中信建投期货

　　不过从资金的角度来看，这种高成本向下传导的逻辑仍需推敲，可以观察到的是最近无论是CBOT还是大商所，持仓水平均呈现了下行的趋势，这反映出虽然大量资金离场后，基本面的交易者也在担忧加息之下衰退预期对消费的影响，从当前态势来感知，乙醇的消费出现了放缓的情况，柴油的表需也反映出当前交通运输的不景气。CBOT玉米的基金端虽然表现为净多持仓，但近两周增速放缓也体现了这种担忧。同样国内市场对DCE的盘面也维持稳定的情况，说明国内虽然在当前供应端的支撑之下，仍对需求端的接受高价玉米的能力持怀疑态度。

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　　海外市场上，USDA公布了报告情况，172.5的单产数据和NASS实测一致，另一方面，可以看到CONAB的数据也是表现为偏弱的产量预期，1.13亿吨较USDA的数据减少了270万吨，同样3700万吨的出口预期也较USDA4450万吨差异较大。目前来看巴西产量的减少有利于支撑平衡表，也就是说后期USDA或有进一步趋紧的空间。尤其在减产已成定局的今年，对于季产年销的玉米来说，前期惜售+逐渐消耗带来的供应减少势必将新粮上市的back结构扭转成contango，这进一步支撑了USDA预期管理或逐渐趋紧的可能性，尤其是在中期选举后的12月合约上。

　　综合上述考虑，预计下周新粮开秤一事将继续随着更多企业的公布而继续发酵，上行惯性依存，仍建议根据自身成本情况进行多头套保，顺势而为；套保单的建立以及利润兑现周期或是时间空间较为短暂，建议避免左侧。后期随着下游补库的结束或带来提货偏弱的相持期，可以根据现货市场的到货情况进行调整，逐步发现低位进场的时机。宏观角度，需要注意资金面潜在的利空影响带来的回撤。
来源：中信建投期货