国内油脂油料供应充足,高位菜籽油或将回调

菜油在8月初开始的新一波上涨中创下了自2008年大跌以来的新高，一方面是中美大豆产区的恶劣天气加重了油料减产的预期，另一方面国内频发的自然灾害使得粮油食品供应出现局部紧张，而美元指数创下本轮下跌的低点也是重要的助推力。然而随后美元指数企稳反弹，大宗商品纷纷下跌，菜油由于前期涨幅较大，也成为了8月中旬的领跌品种之一，跌幅超过5%,这轮快速下跌是上涨趋势中的必要回调还是下跌趋势的开始呢？

宽松货币政策带动原油上涨，抑制美元走高

原油在前期连续阴跌后已经接近了70-80美元/桶的下档，70美元/桶一线对原油价格的支撑明显。美联储主席伯南克近期表示必要的时候会通过非常规措施来进一步增加货币政策的适应性，特别是在经济前景将显著恶化的情况下，此言论加大了市场对美国经济恢复的信心，市场持有美元进行避险的情绪会降低，美元走软将在短期内推动商品价格走高。

产区天气改善，全球油菜籽产量预估上调

今年春季中国产区油菜籽由于天气不利出现严重减产，而5-8月欧盟、加拿大这两大全球油菜籽产区分别遭遇连续降雨和持续干旱的恶劣天气，从而导致国际权威预测机构对两地新季菜籽产量做出减产预测。而进入8月份中后期，两地天气出现显著好转，菜籽生长情况也明显改善。因此，此前对产量预测较为“悲观”的国际权威预测机构逐渐变得“乐观”,开始调高产量预测值。加拿大农业部和《油世界》预测加拿大油菜籽为1050万吨，较上月值提高了50 万吨，而《油世界》预测欧盟油菜籽产量为2000万吨，较8月初的1992万吨的预测值有所提高，这将带动近期处于高位的油脂油料展开回调。

进口折油量并未下降，国内油脂油料供应充足

根据最新海关数据，今年7月我国进口菜油7.48万吨，较去年同期的3.7万吨增加了100%,而今年1-7月，总共进口菜油 44.69万吨，较去年同期28万吨提高了55.7%.而油菜籽方面，尽管商务部对加拿大油菜籽的进口进行了限制，直接进口油菜籽量有所回落，但菜油进口替代了菜籽进口，因此总进口折油量并未下降。

而大豆和棕榈油近两个月的进口有了明显增长，为国内油脂总体供应奠定了充足的基础。目前港口大豆库存维持在600万吨左右的历史高位，而棕榈油的主要港口库存也在55万吨以上，这对于供应偏紧的菜油而言起到了替代补充作用，也消除了菜油独自逞强的可能。

养殖业恢复提升粕类价格，菜油成本有望摊低

6月份以来，我国畜禽养殖行业逐步从历史最低谷复苏，生猪价格经过上半年大跌之后出现恢复性反弹，猪粮比价也逐渐从年度最低水平4.5:1显著回升至6.21:1,这给菜粕等蛋白饲料原料价格提供筑底反弹的比价支撑。

虽然今夏国内天气反常，长江流域灾害性天气频发对水产养殖业投料需求的季节性增长产生不利影响，但7月之后，我国水产养殖业步入周期性的需求高峰，而且今年生猪养殖需求或受“双节”提振，加上政府今年继续托市收储油菜籽的成本支撑，预计菜粕价格中期仍趋稳定、坚挺。

对于收储成本价格基本确定的油菜籽而言，菜粕价格的坚挺将会摊低菜油的成本。

“双节”消费高峰即将临近，但利多因素逐步被消化

今年的中秋国庆由于假期持续时间长，油脂消费也将加大，但市场已经充分认识到这点，前一波油脂的上涨中已经将这一因素部分消化，因此双节因素继续拉高菜油期价的动能不强。另外，由于大豆供应充足，油厂开机率普遍较高，而其下游产品豆油虽然在双节来临之际，市场终端需求有所增加，但中间现货商备货之后豆油现货市场呈现价高而成交清淡的局面，因此在整体供应大于需求的情况下，豆油价格上涨阻力较大。

国储轮库传言对期价有抑制作用

上周市场有国储菜油轮库的传言，对市场产生了快速打压，虽然周四、周五利空有所消化，期价有所企稳，但轮库的压力始终存在。据市场消息，今年国储托市收购约508万吨菜籽，其中中储收购230万吨、中粮收购60万吨、中纺约收购18万吨、地方粮食局收购100万吨。根据上述数据计算，本年度国储菜油库存在170万吨左右，加上上一年度结转库存，目前国内菜油国储库存在200万吨以上，庞大的库存水平带来的是潜在的销售压力。由于前期国储菜油基本上达到轮储时间，当期价达到一定高位之后，轮库对市场供应的增加将会对期价产生抑制。

综上所述，菜油在前一轮上涨中创下了近两年来的新高使其成为焦点，但短期内利多因素大多被消化，而来自进口、轮库及替代品等方面带来的供应增加的利空因素逐渐显现，短期有从高位回调的需要，因此不宜过分追高，这也是新一波上涨趋势形成中必要的调整。

****观点撞击：

短线回调到位菜籽油上涨可期

由于短期内上涨幅度过大、速度过快，8月中旬后，郑州菜油期货冲高回落，将7月初以来涨幅回吐超过50%.目前看，周边环境依旧有利于包括菜油在内的油脂、油料价格再度走高，自身供需面上的供应压力消化、潜在需求增加以及技术面上回调整固，都将促使菜油等国内外油脂油料价格再度上行。

一、美元指数难以走高，原油触底反弹，周边环境利多国内外油脂油料

由于国际主要商品以美元计价，大多数情况下，商品价格同美元指数呈现出明显的负相关关系。前一段国内外油脂油料价格的回调有部分原因是美元指数强劲反弹。而后期，我们认为，美元指数仍处于下跌周期。前一段的反弹主要是由于欧元区经济不振，以及爱尔兰主权债务评级下降造成的。但是美国自身的经济也不乐观，作为本轮金融危机导火索美国房地产市场依旧阴霾不散，美国商务部8月25日发布报告称，美国7月新房销量环比大跌12%至27.6万户，远远超出市场预期，并创下1963年有纪录以来最低月度水平。7月全美旧房销量环比暴跌27.2%至383万户，创1968年以来最大跌幅。而美国失业率仍维持在9.5%的高位。美国经济二次探底之忧再起。为刺激经济复苏，美国联邦储备委员会主席伯南克27日表示，如果经济前景显著恶化，美联储将通过“非常规”货币政策向经济提供进一步支持。其中最主要的是购买国债、抵押贷款支持证券等债券购买计划，即所谓“定量宽松”政策。美国经济不振，又实行定量宽松的货币政策，加息更是遥遥无期，因此，美元指数一路走高概率偏低。而实行定量宽松的货币政策，继续增加市场流动性，流动性的泛滥很容易推高商品价格，滞胀的风险加大。

由于生物柴油概念，油脂同原油的相关性日益增强。原油的走势除受自身供需面影响外，同经济的荣衰、流动性的多寡关系密切。美国政府为刺激经济，继续释放流动性，流动性泛滥同样会推高原油价格，而在经济刺激政策下，经济走好或持稳，同样会支撑原油价格。近几天国际原油价格在前期底部企稳反弹，预示着原油价格下跌空间不大，仍将维持高位振荡。

再看外盘小麦。在自身供需面没有明显异常的情况下，国内外油脂油料前期的上涨有很大原因是受小麦暴涨影响。经过了前期暴涨和暴跌，现在外盘小麦逐渐回归理性，目前的高位振荡将更能体现出市场对供需水平的真实评估。而目前外盘小麦依旧顽强在700美分一带振荡，说明小麦供需面偏紧的现实。同样我们也看到外盘玉米在美国将大丰收的情况下仍在继续上冲，在周边相关农产品仍保持强市的环境中，油脂油料独自下行的可能性自然不大。

二、油脂油料供应利空基本消化，需求利好将逐渐主导市场

美国农业部在8月份报告中将美国大豆单产和总产均调高到历史最高水平，但另一方面，把大豆出口数据和国内压榨数量也不同程度调高，使得期末库存保持和上月同样的水平。这说明随着产量的扩大，需求也在刚性增加，抵消了庞大的供应压力。而我们认为需求上实现预计数字甚至超过预期的可能性比较大。随着发展中国家的经济发展，油脂油料的需求逐年上升。而限于土地数量，我国的油脂油料生产潜力不大，我国的油脂油料进口逐年增加，从而导致美国等主要大豆出口国的大豆出口不断增加。据统计，截止到8月19日，2010/2011年度的美国大豆出口销售总量已达美国农业部全年出口预测的37.6%,远远高于五年平均水平20.4%.而在生产角度上，我们臆测，如果美国农业部想利用自己的影响力调控大豆价格，以使本国农民受益，现在把单产和总产预估这么高，也许是为了将来下调腾出操作空间，而最近部分主产州出现的大豆猝死症也为下调单产留下口实，一旦猜测成真，外盘油脂油料上涨将更为顺理成章。

三、国内油菜籽、菜籽油供应偏紧，政府调控不足以过分打击油脂价格

从生产上看，今年我国油菜籽减产幅度较大，业内调查数字也大大低于政府有关部门公布的1260万吨的水平。从实际收购市场看，油菜籽收购数量也大大低于往年。有机构称今年国内油菜籽产量可能低于1000万吨。进口上看，今年油菜籽料折油和菜籽油合计数量低于上年已成定局。加拿大油菜籽因天气原因减产势必从数量上和价格上减小对我国市场的冲击。现在市场唯一担心的是随着国内菜油价格上涨，政府出于轮库需要以及控制食品价格、控制CPI需要，可能抛售部分菜油储备。而前一段暂停对油厂收购油菜籽给予200元/吨的补助也一定程度上反映出政府调控市场的意图。我们认为，即便政府抛售油菜籽储备，也不会过度压低菜油价格。

一是国储菜油成本过高，如果坚持顺价销售，抛售价格将应该在8700元/吨左右，甚至比目前市场价格还要高。二是抛售数量不会很大，毕竟一直以来我国油脂储备并不充裕，在价格开始上涨时期就大量抛售，一旦后期继续上涨，显然就失去了调控的筹码。三是打压的目的不明显，如果政府过分打压油脂价格，会挫伤农民种植菜油的积极性，这和日前政府提出的继续提高农产品收购价格、维护农民利益和生产积极性的做法背道而驰。四是消费旺季即将到来。