本年度的棉花供给更加趋紧，主要体现在两方面：一是库存到达历史低点，USDA估计我国的期末库存只有287万吨，其中国储棉库存只有30万吨；二是我国棉花连续两年减产，今年棉花产量只有642万吨（USDA数据），需求方面没有大的变化，今年1—2月份我国纺织品出口仍旧保持了稳步增长态势，预计需求维持在去年的1050万吨左右，供需缺口近400万吨。虽然缺口较大，但由于去年11月以来，外棉的价格一直远远高于国内棉花价格，很多企业反映在这段时间内基本没有采购本年度外棉，造成了进口的相对不足。
本年度供需形势用一句话总结就是：产出低、需求稳、进口堵，纺企普遍反映去年到了7月以后棉花现货采购就非常紧张了，今年的情况是产量继续下降，进口不顺畅，期初库存较低，若需求平稳的话，很自然，逻辑是本年度末棉花供应紧张程度会加剧。有空方拿棉花的库存消费比来反驳棉花供应紧张的观点，理由是我国和世界棉花的库存消费比虽然降至历史低点，但基本还都在30%左右，比起一些粮食品种20%左右的库存消费比，这个比例显然不是太低。对此笔者总结了两点理由：一是不同品种消费库存比存在差异，棉花基本要维持50%才能大致维持价格稳定，棉纺业相比食品行业产业链要长得多，相应流通环节的库存会比较多，高的库存消费比可能是反映这种状况。二是粮食具有一定“政策市”的特征，相比之下投机性需求会偏弱。
另一个需要考虑的因素是扩种问题。首先，高价格必然引起扩种，扩种必然制约价格上涨，2010/2011年度中美的初步调查报告都显示棉花播种面积都不同程度增加，幅度都在10%左右，假设产量也增加10%，消费不增长的话，下年度库存消费比恢复到40%左右，要恢复到2008/2009年度之前50%左右的水平还需要一到两年时间。其次，扩种的制约作用更多地是通过预期起作用，这种预期年后一直在消化，因而实际播种明朗化能否给高棉价最后一击需要观察。再次，从农产品长期比价因素考虑，棉价确实已经高估，但农产品相对价格修正是以年度为单位，我们当前着眼点在中等级别的价格趋势，这可能需要优先考虑阶段性因素。
近期，ICE原糖期货5月合约自30.68美分/磅跌至最低的25.47美分/磅，跌幅达16.98%。虽然近两日出现了一定的反弹，但随着印度将向市场出口50万吨原糖，原糖期价或将再次受阻回落。而受益于国内减产，郑糖在本轮调整中受到的影响较小，累计跌幅仅为7%，且近期出现一定的反弹。笔者认为，在全球供需紧张缓解的预期下，原糖或将进一步走弱，这将对郑糖及国内现货价格构成威胁。
国内进口同比大增
海关数据显示，中国2月份进口食糖19651吨，较去年同期大增近220％，较1月增加5284吨；1—2月中国累计进口食糖34018吨，同比增长131.38%，原糖到岸价的走低是进口增加的主要原因之一。
自2月份以来，原糖期价从高位持续回落，这使得原糖到岸价出现较大的降幅，最近几日原糖到岸价甚至低于国内南宁现货价格。适宜的进口条件使得通过进口来弥补国内市场缺口成为可能。
国内消费依旧疲软
截至目前，本榨季压榨已经接近尾声，产量基本确定，接下来市场将重点关注消费情况。从本榨季已经结束的几个月来看，传统的消费旺季销量出现同比下滑，尤其2月份的单月销量更是同比下滑近30%，直观上可理解为高糖价对消费产生抑制。而从最新了解到情况来看，3月的食糖销量依然不太乐观，消费疲态难改。
根据昆商糖网近期的调查情况来看，部分碳酸饮料在江浙一带已出现用果葡糖浆百分之百替代食糖的情况。浙江、山东、江苏、天津和湖南每年食糖消费量在280万吨左右，工业用糖量196万吨，饮料用糖量占据45%，如果以普遍的替代率25%来算，估计今年在这196万吨食糖销售量中将有20万吨左右被替代品替代。
农产品价格往往具有明显的季节性规律。对于豆类市场来说，每年的2—4月份是一年当中的消费淡季，在这个时节往往会出现年内的低点或者阶段性的低点。统计过去10年CBOT美豆走势，我们发现在该阶段有3年出现年内低点，有6年出现阶段性低点。唯一的例外是2007年，时值全球粮食危机，美豆价格在2006年9月至2008年2月一路走高，中间没有出现明显的调整。而每年的4—6月份，随着天气转暖，饲料需求的增加，豆类逐渐进入消费旺季，价格往往呈上升走势。统计过去10年CBOT美豆走势，我们发现在该阶段有7年出现上涨，有2年维持振荡，仅2004年出现下跌。也就是说，如果按照上述季节性规律，在正常年份，每年的3月底4月初往往就是豆类市场的一个关键性转折点，对于投资者来说，此时也是一个很好的中长线买入建仓时机。
接下来我们就来分析2011年是否符合上述季节性规律。如果排除日本大地震这个突发性因素，2011年截至3月上旬，美豆的走势可以说介乎于正常年份和特殊年份（2007年）之间。因为2010年下半年至2011年年初的这波豆类大涨，市场热炒全球农产品减产、通胀预期题材，与2006年9月至2008年2月的那波大涨有异曲同工之处，只不过时间跨度和上涨幅度有所不同。尽管2月份之后，美豆价格略有回落，但回落幅度并不明显，整体上仍维持高位振荡，表现强于正常年份。但由于突如其来的日本大地震引发核危机，使得全球商品市场出现恐慌性下跌。美豆在短短三个交易日内暴跌超过6%，再加上2月初的小幅调整，累计跌幅将近12%，这个跌幅就比较符合正常年份的跌幅。也就是说，日本大地震促使原本强势的美豆向正常年份回归。因此，就目前来说，我们认为2011年是符合上述季节性规律的。
但这种回归并非由豆类自身因素所形成的，而是由日本大地震这个突发因素所引发的，因此一旦该突发因素影响消退，豆类走势很可能重回原先的运行轨道。根据美国农业部统计，日本全年进口大豆仅占全球大豆产量的1.3%，因此日本大地震对于全球大豆供需并不会产生明显利空影响，甚至有可能因为日本国内农产品受到核污染而增加农产品进口，有利于农产品价格上涨。因此，随着市场恐慌心理的消退，市场势必会对此前的非理性下跌进行修正。
截至3月22日广西已有42家糖厂收榨，收榨产能23.4万吨，较去年同期减少24.3万吨，收榨产能达到36％。广东15家糖厂收榨， 13家糖厂继续生产。云南10家产能较小糖厂收榨， 65家糖厂继续生产，其他产区基本收榨完毕。全国每日新糖产量在5.5万吨左右，较上周减少1.5万—2万吨。新榨季播种进度方面，广东、海南及桂南已经超过95％，桂中北地区也达到90％，云南进入播种主要时间段，且总体播种进度较去年提前半个月到1个月。本年度南方甘蔗播种面积增加。当前水气条件良好，已出芽的甘蔗出苗整齐，缺兜现象较少，明显好于去年。北方甜菜收购价格普遍上调至540元/吨，较上一年增加120—150元/吨。目前处于整地阶段，部分糖厂反映已经签订的甜菜播种面积较去年增加10％—20％。
上周三至今现货报价持续上调，受此影响现货成交转好，本周三昆明报价7100元/吨，较上周上调150元/吨，部分集团取消了量大优惠政策，成交良好。南宁报价7220—7250元/吨，较上周最低价上调220元/吨，成交良好。目前白糖消费旺季还未启动，成交以经销商和用糖企业常规库存补库为主，糖价上涨也在一定程度推动了现货成交。
