替代品抑制需求 菜粕易跌难涨

　　自10月中旬以来，豆粕价格持续下跌，但在11月上旬之前，菜粕明显抗跌，上周已经开始出现补跌。笔者认为，目前菜粕基本面仍然走弱，期价后市易跌难涨的可能性较大。

粕类成本端失去支撑

　　美国农业部公布的11月供需报告中，2015/2016年度的美豆单产及库存均高于市场预期，使得美豆供需环境继续恶化，美豆期价一度跌至850美分/蒲式耳。短期来看，如果销售数据有较好的表现，美豆将在850美分/蒲式耳获得支撑，短期有望小幅反弹，低位区间运行得以维持。

　　不过，中期来看，美豆下行风险仍然较大，尤其是阿根廷旧作大豆库存释放风险。据了解，近期阿根廷黑市的比索汇率创出纪录新低，同时反对派候选人MaCri在近日宣称，上台后将大幅降低大豆出口关税。如果关税降低政策得以落实，加之汇率因素，阿根廷多达1900万吨的大豆旧作库存很可能在2016年1—6月继续挤占美豆出口市场，所以美豆中期跌至800美分/蒲式耳也不无可能。

　　总之，美豆继续下行无疑使得豆粕价格继续下跌，豆粕作为蛋白原料的定价者，其价格持续走弱将使得包括菜粕在内的杂粕价格整体承压。

现货紧张局面已缓解

　　自9月中旬开始，油菜籽的到船量一直不大。华南沿海地区由于气温仍维持在30摄氏度左右，水产养殖用菜粕仍有一定余量，所以水产养殖户对菜粕的刚性需求高于预期。同时内陆地区的菜粕质量不佳，仍有不少沿海菜粕倒流内陆，造成菜粕库存降至低位水平。据了解，10月中下旬，油厂甚至都在排队提货，菜粕出现阶段性紧张局面。这是11月10日之前菜粕价格较之豆粕明显抗跌的主要原因，豆粕和菜粕1601合约价差甚至一度缩小至480元/吨的纪录低位水平。

　　不过，步入11月中旬之后，菜粕现货紧张局面已经缓解，现货价格也随之补跌，这主要有两个方面的原因：一方面，11月油菜籽到港量高于之前预期，天下粮仓油菜籽到港预报从之前的24万吨上调至33.6万吨；另一方面，华南地区降温后，水产养殖旺季宣告结束，需求萎缩，菜粕库存开始增加，并且预计库存将持续增加态势。

　　总之，供给趋于宽松，菜粕价格将失去支撑，后期变数在于消费，重点关注压塘规模及饲料企业的冬储意愿。据了解，目前饲料企业冬储意愿不强。

替代品抑制菜粕需求

　　目前来看，豆粕的领跌已经充分显示了它的供给充足。此外，棉粕和DDGS饲料价格均在低位运行，尤其是进口DDGS饲料的港口库存仍高达130万吨，并且后期仍有到船预报，DDGS饲料售价在1500—1550元/吨。相比较而言，菜粕的性价比明显较低，意味着除刚性需求外，能用DDGS饲料和豆粕替代的部分菜粕都会被挤占，从而使得菜粕需求雪上加霜。